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机构：中信建投证券
研究员：于佳琪/刘乐文/叶乐/黄杨璐
24Q1 化妆品业务收入5.44 亿元，同比+15.14%，其中颐莲2 亿元，+17.45%，瑷尔博士2.94 亿元，+20.63%，公司向两大品牌聚焦资源，对其他小品牌投放有一定控制。该业务费用率有所下降带动盈利提升，二季度进入销售旺季，预计配合各平台活动营销推广费会有良性提升，从而推动销售增长。公司当前化妆品毛利率60%+，参考行业同类公司仍有较大提升空间，今年瑷尔博士毛利率更高的闪充线升级以及摇醒精华销售起量，预计将逐步提升盈利水平。截止2024Q1，公司短期借款4.97 亿，长期借款1.02 亿，分别较23 年末减少2.08 亿/5.63 亿，Q1 公司在收到对价款后对原地产业务部分债务进行偿还，财务费用大幅减少近6 千万，资产负债结构更加健康，同时公司在手货币资金剩余32.41 亿元，后续业务发展具备充沛现金流。
事件
公司公布2024 年一季度财报：24Q1 公司实现收入8.91 亿元，归母净利润0.59 亿元，扣非净利润0.52 亿元，由于去年房地产业务存在业务亏损以及剥离的投资收益，因此对收入、非经常性和利润均有较大影响，实际无法同比。
简评
化妆品业务盈利改善，聚集两大主品牌严控费用24Q1 公司化妆品业务收入5.44 亿元，同比+15.14%，其中颐莲2亿元，+17.45%，瑷尔博士2.94 亿元，+20.63%，其他化妆品品牌有一定下滑主要由于公司向两大品牌聚焦资源，对小品牌投放有一定控制。一季度公司化妆品业务毛利率62.19%，-0.7pct，预计与线下业务（毛利率相对较低）占比提升有关。实际从公司利润表现来看，化妆品净利润率预计有一定提升，则表明费用率出现较明下降，公司严控支出保证非大促期的盈利能力。二季度进入销售旺季，预计配合各平台活动同时营销推广费会有一定提升，从而推动销售增长。品牌端，颐莲品牌聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，并积极推出防晒等新品；瑷尔博士闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，后续销售占比提升将有望带动毛利率增长。
医药高基数下有一定回落，原料业务稳健增长
24Q1 公司医药板块营收1.09 亿元，-23.25%（去年放开应急性保 供类产品贡献较多，基数偏高，实际同比2022 年为+22%），毛利率54.9%，同比-1.5pct，但较23 年全年+1.5pct，去年下半年行业受到一定影响毛利率降低，Q1 环比已有改善。24Q1 原料业务0.84 亿元，+10.26%，毛利率29.74%，-0.7pct，焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。另外，公司推进原料板块一体化销售，整体亮相食品添加剂配料展，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。
研发持续推动业务发展，偿还贷款财务费用改善明显24Q1 公司研发费用同比增长10%，医药业务公司推进12 个在研项目，化妆品端，在研新品88 个，新授权专利8 项（其中发明4 项），积极推动防晒、洗护品类拓展。截止2024Q1，公司短期借款4.97 亿，长期借款1.02亿，分别较23 年末减少2.08 亿/5.63 亿，Q1 公司财务费用大幅减少近6 千万，对原地产业务部分债务进行偿还，资产负债结构更加健康，公司在手货币资金剩余32.41 亿元，储备充足。
盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.70/4.75/5.91 亿元，对应PE 为22/17/14 倍，维持增持评级。
风险分析
政策风险：医药行业受国家相关政策的影响很大，我国正在持续深化医药卫生体制改革，相关改革措施的出台和政策的不断完善，在促进医药行业有序健康发展的同时，可能会使行业运行模式、产品竞争格局产生较大变化；
竞争风险：我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。