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机构：民生证券
研究员：徐菁
生猪业务量增价跌，生产成绩持续进步。2023 年，公司生猪业务实现收入34.6 亿元，同比+15.8%； 合计出栏生猪267.4 万头，同比+74.7%。综合毛利率-1.1%，同比-19.1PCT，主要系随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，供过于求导致生猪价格持续下跌，成本增加幅度超过收入增加幅度导致毛利率下滑。2024Q1 公司合计出栏生猪51.3 万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%。
公司生产成绩持续进步，2023 年公司生猪PSY 为27、肉料比2.6、肥猪生产成本14.68 元/kg。2024Q1 养殖成本已降至13.82 元/kg，公司部分优秀养殖基地已实现盈利。2024 年，公司将通过加强遗传基因管理和优化猪群结构等方式改进生产管理持续降低成本。产能端：2023 年末，德昌巨星生猪繁育一体化项目建设完成，正在有序的推进投产相关工作，公司预计2024 年内可以达到满产状态。公司将通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现“立足四川，走向全国”的发展目标，公司预计未来出栏规模超1000 万头。
货币资金储备相对充裕，大股东参与定增彰显对公司中长期发展的信心。截至2023 年末，公司货币资金4.5 亿元，整体资金储备相对充裕。2024 年4 月公司发布定增预案（修订稿），拟向包括公司控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票，其中，巨星集团拟以现金方式认购本次向特定对象发行股票，认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.00%，募集资金总额不超过12 亿元。本次发行成功后公司资本实力将得到充实，进一步扩大公司业务规模、提升公司运营效率、增强公司核心竞争力。
投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为4.12、12.55、17.22 亿元，EPS 分别为0.81、2.46、3.38 元，对应PE 分别为43、14、10 倍，2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。