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机构：中信建投证券
研究员：高兴
2023 年，公司实现营业收入291.42 亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59 亿元，同比增长219.52%。公司2023 年经营业绩同比增长主要系燃煤价格下降、发电量增长以及新能源机组装机容量增加的影响。2024Q1 公司实现营业收入80.71 亿元，同比增长10.87%，归母净利润11.59 亿元，同比增长57.96%，主要系燃煤成本持续改善叠加发电量同比增长。公司2024Q1 完成发电量155.42 亿千瓦时，同比增加15.9%，上网电价均价0.515 元/千瓦时（含税）。其中，煤电、气电、风电和光伏（含分布式）分别为113.16、21.21、15.15 和5.90 亿千瓦时。公司新能源发电业务持续增长，火电盈利持续回升，叠加公司多元化资产布局带来的业绩韧性，未来经营业绩有望平稳增长。公司历史分红水平较高，随着经营业绩的稳健提升，高股息低估值属性愈发凸显。
事件
公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告2023 公司实现营业收入291.42 亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59 亿元，同比增长219.52%；扣非归母净利润30.84 亿元，同比增长271.42%；实现加权净资产收益率10.75%，同比增加7.22个百分点；实现基本每股收益0.71 元/股，同比增长221.27%。
2024Q1 公司实现营业收入80.71 亿元，同比增长10.87%；归母净利润11.59 亿元，同比增长57.96%。
简评
燃煤成本持续改善，24Q1 归母净利高增
2023 年，公司实现营业收入291.42 亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59 亿元，同比增长219.52%。公司2023 年经营业绩同比增长主要系燃煤价格下降、发电量增长以及新能源机组装机容量增加的影响。分业务来看，公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入130.91、59.18、27.02、9.37、28.20 和30.13 亿元，同比变化-0.93%、+31.74%、+2.67%、+16.24%、+23.56%和-35.2%；实现毛利率10.68%、12.83%、51.86%、47.91%、27.65%和2.4%，同比变化+10.64、-0.83、-4.86、-5.32、-5.18 和+1.18 百分点。2024Q1 公司实现营业收入80.71 亿 元，同比增长10.87%，归母净利润11.59 亿元，同比增长57.96%，主要系燃煤成本持续改善叠加发电量同比增长。2024Q1，公司完成发电量155.42 亿千瓦时，同比增加15.9%。期间费用率方面，2023 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.25%、0.06%和4.06%，同比变化-0.51、-0.01 和-0.39 个百分点；2024Q1 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.24%、0.01%和3.82%，同比变化+0.17、-0.03 和-0.17 个百分点。
2023 年，公司实现投资收益15.67 亿元，同比增长476.16%；公司每股拟派发现金红利0.40 元（含税），现金分红比例为56.60%。
新能源装机持续增长，上网电价维持高位
截至2024 年3 月31 日，公司控股装机容量为1694.71 万千瓦，同比增加5.16%。其中：煤电840 万千瓦，占49.57%；气电342.56 万千瓦，占20.21%；风电238.66 万千瓦，占14.08%；光伏发电213.06 万千瓦，占12.57%；分布式供电60.44 万千瓦，占3.57%。2023 年公司实现发电量551.11 亿千瓦时，同比增加2.6%，上网电价均价0.523 元/千瓦时（含税），参与市场交易电量411.55 亿千瓦时；其中，煤电、气电、风电和光伏（含分布式）发电量分别为402.01、71.76、52.57 和24.77 亿千瓦时，同比变化-1.7%、+28.8%、+1.88%和+17.56%。公司2024Q1完成发电量155.42 亿千瓦时，同比增长15.9%，上网电价均价0.515 元/千瓦时（含税），参与市场交易电量115.73亿千瓦时。其中，煤电、气电、风电和光伏（含分布式）分别为113.16、21.21、15.15 和5.90 亿千瓦时，同比增长10.0%、71.2%、8.2%和21.9%。受益于江浙沪地区电力供需偏紧，公司2024Q1 上网电价仍维持高位。
上网电价有望维持高位，高股息低估值属性凸显，维持“买入”评级上网电价方面，考虑到长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，上海电价含容量电价后有望保持稳定，公司2024 年上网电价有望维持较高水平，叠加燃煤成本的持续改善，火电盈利能力有望继续回升。公司新能源发电业务持续增长，火电盈利持续回升，叠加公司多元化资产布局带来的业绩韧性，未来经营业绩有望平稳增长。公司历史分红水平较高，随着经营业绩的稳健提升，高股息低估值属性愈发凸显。我们预期公司2024年至2026 年归母净利润分别为41.85 亿元、44.78 亿元、46.70 亿元，对应EPS 为0.86 元/股、0.91 元/股、0.95元/股，维持“买入”评级。