申能股份(600642)2023年年报及2024年一季报点评：“火力全开” 业绩高增-格隆汇

机构：民生证券
研究员：严家源/赵国利

事件概述：4 月29 日，公司发布2023 年度报告，报告期内实现营业收入291.42 亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59 亿元，同比增长219.52%；扣非归母净利润30.84 亿元，同比增长271.42；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.40 元，合计派发现金红利19.58 亿元，现金分红比例约56.34%。公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入80.71 亿元，同比增长10.87%；归母净利润11.59 亿元，同比增长57.96%；扣非归母净利润8.91 亿元，同比增长86.63%。
2023 年火电持续修复，1Q24“火力全开”：2023 年公司控股煤电机组发电量为310.70 亿千瓦时，同比下降1.5%；但受益于煤价中枢下移，全年煤电板块实现毛利13.98 亿元，同比增加13.92 亿元；气电机组发电量为71.80 亿千瓦时，同比增长28.9%；气电板块实现毛利7.59 亿元，增加1.45 亿元；火电板块毛利合计21.57 亿元，同比增加15.38 亿元，火电毛利率同比提高7.85pct 至11.35%。1Q24 公司在上海本地的控股煤电机组（不含外二，下同）发电量为44.06 亿千瓦时，同比增长10.1%；在沪气电机组发电量为21.21 亿千瓦时，同比增长71.1%；单季度公司火电合计发电量为107.22 亿千瓦时，同比增发16.9亿千瓦时，增幅18.4%。Q1 公司平均上网电价为0.515 元/千瓦时，同比下降0.8 分/千瓦时，降幅1.5%，高增电量弥补电价微降，单季度营收实现高增。
投资收益助力业绩表现：2023 年公司实现投资净收益15.67 亿元，同比增长12.95 亿元。一方面，2023 公司参股的上电漕泾、上电外高桥、外高桥第二、华能石洞口、漕泾热电、华能燃机六个电厂确认投资收益1.38 亿元，而上年同期确认投资损失6.49 亿元，公司对联营/合营企业投资收益同比增长7.71 亿元。
另一方面是因为2023 年其他非流动金融资产（主要为参股核电与中天合创）确认投资收益9.15 亿元，同比增长5.25 亿元。1Q24 或因参股火电业绩持续上修，公司单季度实现投资收益3.45 亿元，同比增加1.84 亿元，增幅113.9%；同时Q1 公司持有金融资产的公允价值同比增长0.41 亿元，确认公允价值变动损益3.19 亿元。
风光稳步推进：2023 年风电、光伏合计实现营收36.39 亿元，同比增长5.9%；实现毛利18.50 亿元，同比下降3.7%，但三家新能源子公司净利润合计12.19 亿元，同比增长6.5%。1Q24 公司风电、光伏分别完成发电量15.15、5.90亿千瓦时，同比分别增长8.2%、21.9%，风光新能源业绩有望稳步增长。
投资建议：煤价仍处于下行通道，控、参煤电业绩有望持续改善。根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计24/25 年EPS 分别为0.79/0.89 元（前值为0.78/0.88 元），新增26 年EPS 为0.95 元，对应4 月30日收盘价PE 分别为10.7/9.5/9.0 倍。参考省级火电企业估值水平，给予公司2024 年12.0 倍PE，目标价9.48 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。