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机构：国泰君安
研究员：訾猛/闫清徽/杨柳
业绩符合预期，化妆品增长稳健。公司24Q1 营收、归母、扣非8.91、0.59、0.52 亿元同比-30%、-54%、+242%，基本符合预期，业绩下滑主因23Q1 存在地产业务剥离收益，参考23Q1 福瑞达医药集团归母利润0.44 亿元，实际经营端利润预计同比提升。其中化妆品业务营收5.44 亿元同比+15%、符合预期，毛利率62.19%同比-0.67pct 预计受线下占比提升影响，化妆品板块预计利润率同比提升、主因公司控费及线下占比提升。Q1 医药板块营收1.09 亿同比-23%；原料板块营收0.84 亿同比+10%。
主力品牌Q1 稳健增长，新品表现亮眼。Q1 瑷尔博士2.94 亿元同比+21%、颐莲2 亿同比+17%、其他小品牌营收0.5 亿控费下同比下滑。
瑷尔博士Q1 升级反重力水乳为“闪充水乳”、销售反馈较好，摇醒精华持续放量；颐莲推出嘭润水乳，公司主力品牌持续发力产品结构优化，后续新品占比提升有望助力营收快速增长。
医药级原料注册积极，关注销售进展。公司滴眼液级玻璃酸钠原料药、滴眼液级玻璃酸钠药用辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，医药级毛利率较高，关注后续放量带来的毛利率改善。
风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。