贵研铂业(600459)：稳中求进 24年力争营收500亿-格隆汇

机构：东方证券
研究员：刘洋/李一冉

事件：公司近日披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入450.9 亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+15.1%。单四季度来看，公司实现营业收入100.0 亿元（-16.5%），实现归母净利0.7 亿元（-18.2%）。2024 Q1实现营收104.4 亿元，同比+3.6%；实现归母净利1.9 亿元，同比+23.5%。
24Q1 加权ROE 同比回升，全年力争实现营业收入500 亿。公司年报披露24 年目标实现营收500亿，即目标较24年营收增长11%。公司2023年加权ROE为7.6%，同比-2.8pct；24Q1 加权ROE 为2.9%，同比变动+0.3pct，扣非ROE 略有下降0.15PCT 至2.25%。
二次资源回收产能持续提升。截至23 年底，贵研资源（易门）公司贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目一期如期完工。公司23 年布局京津冀区域重点回收市场，设立贵研资源（东营）公司，建设华北绿色循环利用基地。
深加工业务规模明显提升，机动车催化净化器销量大幅提升。但工业催化剂材料受下游化工需求影响，销量下降42%。23 年特种功能材料、信息功能材料及前驱体材料销量均实现60%以上的销量增长。机动车催化净化器销售量731 万吨，yoy+106%，系“1200 万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化建设项目”一期工程600 万升建成投产。
考虑钯、铑价格有所回落及铂族金属占回收比例的提升，我们调整公司产品单价假设，考虑深加工业务中化工资本开支或仍为低迷，我们下调贵金属工业催化剂材料销量假设，考虑公司下游电子、商用车、化工等仍处于弱复苏，我们下调公司毛利率假设，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.83、1.06、1.23 元（原24-25 年1.07、1.25 元），根据可比公司24 年22X PE，对应目标价为18.26 元，给予买入评级。
风险提示
宏观经济增速放缓，传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险。