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机构：华创证券
研究员：秦一超/樊翼辰
公司发布2024 年一季度报告，24Q1 公司实现营业收入689.8 亿元，同增6.0%，归母净利润47.7 亿元，同增20.2%，扣非归母净利润46.4 亿元，同增25.4%。
评论：
公司营收稳健增长，外销增速小幅收窄。24Q1 公司实现营收689.8 亿元，同比+6.0%，收入环比略有降速但整体增长仍属稳健。分地区看，国内市场收入同比+ 8.1%，其中冰洗业务作为公司传统强势主业大概率保持稳定增长，表现或优于行业（产业在线数据24M1-M2 冰箱/洗衣机同比+6.0%/-1.0%），空调业务在行业高景气度加持下实现双位数以上增长，厨电、水家电等其他品类收入增长均超10%，同时通过深化套系产品布局，加速 shopping mall 等触点建设带动卡萨帝收入同比+14%。海外市场收入同比+4.0%，营收表现弱于国内，主要系欧美家电市场需求疲软，龙头惠而浦24Q1 北美家电收入/销量同比-3.4%/-8.1%，但公司通过产品结构升级与新产业布局等方式实现市场份额提升，我们判断在人民币口径下北美市场仍然实现正向增长，欧洲、澳新等其他区域在本地化运营下亦有良好表现。
业绩表现重回高增，超越市场预期。24Q1 公司归母净利润47.7 亿元，同比+20.2%，业绩表现重回高增，超越此前市场预期。一方面得益于公司数字化转型不断深入，整体运营效率提升带动国内经营利润增长超过 30%，另一方面尽管海外市场竞争仍然激烈，但公司充分发挥全球协同能力，外销经营利润增速超过10%。盈利能力方面，24Q1 公司毛利率稳中有升同比+0.3pct 至29.0%，主因公司产品结构改善与供应链优化所致。同时公司控费效果显著，24Q1 销售&管理费用率同比优化0.8pct 至16.3%，综合影响下公司净利率同比+ 0.8pct至7.0%，盈利能力加速改善。
优质开局为全年筑基，兼顾股东回报与员工利益更值估值溢价。公司一季度业绩表现强劲，尽管海外需求有所疲软，但更应把握公司业绩的增长确定性。一是数字化变革带来的内部降本增效持续兑现，且压缩机合资公司投产补齐公司全产业链供给能力，控费效果有望进一步显现；二是高端化逻辑仍在坚实前行，卡萨帝重回15%左右增长中枢驱动公司盈利持续提升；三是欧洲市场通过产品创新与品牌升级（New Candy）提升价格指数，盈利能力正进入加速修复通道，全年看利润有望释放较高弹性。此外，公司在明确分红率逐年提升基础上，再推A+H 股员工持股计划（合计不超过2430 人），考核目标以2023 扣非归母净利润为基数，24-25 年CAGR 不低于15%，同时24-25 年ROE 不低于16.8%，兼顾股东回报与员工利益更值估值溢价，坚定看好公司经营向上势能。
投资建议：公司业绩重回高增，再推员工持股计划助力未来优质发展。我们调整24/25/26 年EPS 预测为2.03/2.31/2.60 元（前值为2.00/2.26/2.55 元），对应PE 为14/12/11 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至32 元，对应24 年16倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。