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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
2023 年公司收入、业绩承压。奥佳华2023 年实现营收50.30 亿元，同比降低17%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长1%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比降低78%。
其中，Q4 单季度实现营收12.79 亿元，同比降低4%；实现归母净利润0.08 亿元，同比降低76%；实现扣非归母净利润-0.10 亿元，同比转负。2024 年Q1 单季度实现营收10.51亿元，同比降低11%；实现归母净利润0.05 亿元，同比降低74%；实现扣非归母净利润-0.10 亿元。2023 年全球经济复苏乏力，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，叠加公司计提信用、资产减值损失，公司收入、业绩端持续承压。
聚焦保健按摩主业，国内外市场保持领先地位。2023 年公司继续对非核心、非盈利、大投入项目进行裁减，剥离并关闭与公司主营无关的子公司共6 家，经营重心实现进一步向主业聚焦。国内市场方面，23 年公司实现营收15.25 亿元，同比+19.67%。线上市场，公司品牌持续聚焦天猫、京东、抖音三大核心平台，组建覆盖各核心平台的自播团队，同时加强在各个主流社交和垂直类平台的内容运营，为核心渠道持续引流，在核心平台的品牌市场排名稳中有升。线下市场，公司进一步加强与国内中高端渠道体系合作，线下客流量、店效、经营业绩均实现提升。海外市场方面，23 年公司实现营收33.81 亿元，同比-26.58%。公司在几个核心市场分别布局了多个自主品牌，并通过本土化运营成为当地领导品牌，“OGAWA 奥佳华”主要布局于东南亚市场，是亚洲排名前二的按摩椅品牌；“FUJI”在中国台湾市场市占率位列第二；“cozzia”在北美市占率位列第二；“medisana”在欧洲的市占率位列前三。
24Q1 毛利率环比改善。2023 年公司实现毛利率37.07%，同比提升4.84 个pcts，期间费用方面，2023 年销售费用/管理费用率分别增加2.68/0.90 个pcts 至21.03%、7.45%。
2023 年公司分别计提信用、资产减值损失0.33、0.84 亿元，最终录得净利率2.27%，同比小幅提升0.42 个pcts。24Q1 公司实现毛利率38.66%，同比下降1.21 个pcts，但环比提升1.59 个pcts；24Q1 录得净利率0.49%，同比下降1.17 个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”评级。当前国内外市场保健按摩等非必需消费品需求仍较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年分别可以实现归母净利润1.70、2.29 亿元（前值为2.68、3.44 亿元）新增2026 年盈利预测为2.97 亿元，同比分别+64.3%、+35.3%、+29.3%。我们以荣泰健康、倍轻松作为可比公司，可比公司24 年平均PEG 为0.81 倍，公司24 年PEG 为0.78 倍，对应当前市值有5%上涨空间，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。