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机构：中银证券
研究员：刘恩阳
支撑评级的要点
2023 年业绩保持稳定增长，2024Q1 利润端有所承压。公司2023 年实现营业收入3.71 亿元，同比增长25.57%，归母净利润1.15 亿元，同比增长21.11%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长30.82%，具备增长韧性，在医疗反腐等负增长因素扰动下仍实现业绩稳定增长。2024Q1 实现营业收入0.76 亿元，同比增长17.53%，归母净利润，主要受手术淡季和研发费用大幅增加等因素影响。
三大业务均实现同比增长，重点产品具备较高市场竞争力。2023 年三大业务板块收入均实现同比增长：心脏瓣膜置换与修复板块同比增长 21.14%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.74%，牛心包瓣销量超过 8,400 枚，同比增长约 28%，国内市场占有率稳居前列；先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长26.49%及29.74%。三大业务板块均衡发展，重点产品具备差异化优势，强化了公司在心外科领域的领先地位。
持续加大研发投入，创新成果逐步落地，有望发掘业绩新增量。公司2023年研发费用达0.99 亿元，研发费用率为26.66%，限位可扩张外科瓣、新二尖瓣成形环获批，球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册，目前已进入审核阶段。另有血管生物补片已获批注册，眼科生物补片已提交注册申请，介入肺动脉瓣和分体式介入瓣等产品研发展顺利。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品成长可期。
估值
由于公司研发投入高于我们此前预期，且受到医疗反腐影响，我们调整了盈利预期。2024-2026 年归母净利润分别为1.65 亿元、2.30 亿元、3.26 亿元，EPS 分别为1.21 元、1.68 元和2.37 元，PE 分别为92.5 倍、66.4 倍、46.8 倍，我们认为重点产品将维持稳定增速，新产品也可能带来业绩新动力，所以维持买入评级。
评级面临的主要风险
产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。