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社区
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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
23 年公司营收、归母净利润同增23.09%、+1035.2%，主要得益于教育培训需求旺盛，公司合规展业下市场份额持续提升，以及公司深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。其中23Q4淡季仍表现亮眼。24Q1 营收同增36.0%，延续23Q2 以来的25%+营收增速，24Q1 毛利率32.4%/+1.95pct、净利率7.19%/+6.13pct，主要系行业供给大量出清下需求刚性，公司招生良好及教师产能利用率提升。展望后续：1）市场需求旺盛，24Q1 合同负债10.0亿元/+23.5%，较23M9/23A的8.32 亿元/+13.6%、7.18 亿元/+19.9%增速继续提升；2）23 年底公司教师人数3215 人/+43%，教师团队扩充助力后续增长；3）还款节奏加速下财务费用率有望下行，创始人金鑫出任董事长助力战略经营；4）中职布局持续加码。
事件
公司发布2024 年一季报：24Q1 营收为7.05 亿元/+35.97%，归母净利润0.50 亿元/+886.4%，扣非归母净利润0.46 亿元/+322.3%，经营活动现金流净额4.44 亿元/+29.3%，EPS（基本）为0.43 元/股/+886.6%，ROE（加权）为7.97%/+6.81pct。
公司发布2023 年年报：2023 年营收为22.13 亿元/+23.09%，归母净利润1.54 亿元/+1035.2%，扣非归母净利润1.41 亿元（去年同期-600 万元）；经营活动现金流净额6.07 亿元/+180.6%，EPS（基本）为1.31 元/股，ROE（加权）为29.85%/+26.7pct。
简评
24Q1 营收和业绩高增，合同负债增速环比提升。24Q1 公司营收7.05 亿元/+36.0%，延续23Q2 以来的25%以上的营收增速，预计主要得益于寒假班教育需求旺盛；24Q1 归母净利润5018 万元（去年同期509 万元），较23Q3、23Q4 的0.28 亿元、0.37 亿元继续提升，24Q1 公司毛利率32.4%/+1.95pct、净利率7.19%/+6.13pct,盈利能力提升主要系行业供给大量出清下需求刚性，公司作为头部培训机构招生良好及教师产能利用率提升。24Q1 合同负债10.0亿元/+23.5%，较23M9/23A 的8.32 亿元/+13.6%、7.18 亿元/+19.9%增速继续提升，有望支撑后续增长。
2023 年业绩位于预告区间中枢靠上，23Q4 业绩表现亮眼。2023年公司营收、归母净利润分别为22.13 亿元/+23.09%、1.54 亿元/+1035.2%，归母净利润在业绩预告的中枢靠上位置。23 年营收增长主要得益于：1）教育培训需求旺盛，公司合规展业下市场 份额持续提升，23 年教育服务营收22.0 亿元/+24%，毛利率为36.36%/+9.21pct；2）公司深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。23Q4 公司营收4.19 亿元/+26.8%，在淡季仍表现亮眼；23Q4 归母净利润为0.37亿元（过往四季度通常为亏损），进一步验证经营环境逐步改善下公司盈利向好态势。
教师团队扩充助力后续增长，中职布局持续加码。在个性化教育业务端，23 年末公司拥有近240 所个性化学习中心/净减少30 所、30 所全日制培训基地，此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。23 年底公司教师人数3215 人/+43%。在中职业务端，截至23 年末公司收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营青西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。
盈利能力持续改善，还款节奏加速、创始人金鑫出任董事长。2023 年公司毛利率为36.50%/+8.46pct，主要系教育业务利用率提升，23 年销售、管理/研发、财务费用率分别为7.4%、15.7%、1.2%、2.7%，同比+0.9、1.4、-0.1、-1.0pct，销售费用率增加主要由于市场费用增加，财务费用减少730 万元，主要由于公司加速还款下借款利息支出减少，其中23 年公司偿还本金4 亿元。2024 年3-4 月公司分别偿还本金0.5、1 亿元，截至2024 年4 月15 日，公司对紫光卓远剩余借款本金4.64 亿元，预计24 年财务费用率有望下行。2023 年净利率为6.88%/+6.42pct。24Q1 公司毛利率为32.42%/+1.95pct，归母净利率7.12%/+6.14pct。24 年4 月起公司创始人金鑫先生出任董事长，预计有望对于公司战略和经营起到重要积极作用。
教培需求刚性叠加供给格局优化下，预计龙头市占率有望持续提升。“双减”近三年的时间，对于教培行业的监管更加明确和清晰，24 年2 月的《校外培训管理条例（征求意见稿）》整体基调更为积极，对满足家长合理需求的非学科培训明确支持，高中、非学科培训有较大发展空间。在教育板块刚需依旧下，龙头公司合规展业并稳健扩张；叠加供给侧收缩下利润率有望持续优化提升。
盈利预测：预计2024-2026 年营收分别为27.3、33.0、39.2 亿元，同比+23.4%、+21.1%、+18.7%；归母净利润分别为2.52、3.24、4.08 亿元，同增63.7%、28.8%、25.8%，对应PE 分别为31、24、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。
2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。
3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。