上海机场(600009)：1Q24业绩符合预期；静待免税业务修复-格隆汇

机构：中金公司
研究员：冯启斌/吴其坤/郑学建/杨鑫

　　1Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q24 业绩：收入30.29 亿元，同比增长41%，环比下滑3%；归母净利润3.86 亿元，而1Q23、4Q23 分别为-0.99 亿元、4.37 亿元，公司业绩基本符合我们预期。
　　1Q24 业务量增长良好；静待免税业务修复。公司（含浦东、虹桥两场）1Q24 起降架次同比增长32%、环比增长5%、恢复至2019 同期的102%；旅客吞吐量同比增长59%、环比增长12%、恢复至2019 同期的101%，其中国内线、国际线旅客吞吐量分别恢复至115%、75%。公司收入环比增速低于对应业务量增速，我们认为或是由于部分非航收入增速偏慢所致。公司1Q24 确认免税租金收入3.47 亿元，而4Q23 确认免税租金收入约为4.8 亿元，根据公司免税合约中的扣点范围（18%~36%），我们估计1Q24 免税销售额约为10 至19 亿元，客单价较疫情前水平或仍有一定距离。
　　成本控制较为得力。公司1Q24 营业成本同比增长7%，环比下滑6%，在业务量大幅修复的同时较为稳定，控制得力。1Q24 公司实现投资收益1.23亿元，同比增长2%，环比下滑55%。
　　发展趋势
　　四期工程稳步推进。根据上海市规划资源局及发改委，浦东机场四期扩建工程预计于2027 年基本建成、2028 年投运，其中T3 航站楼面积约85.26万平米，项目完工后机场保障容量达1.3 亿人次。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2024、2025 年盈利预测33.06、44.51 亿元不变。当前股价对应28.3 倍2024 年市盈率和21.0 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价40 元，对应30 倍2024 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。
　　风险
　　客流修复不及预期，免税销售表现不及预期，资本开支金额高于预期。