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上海机场(600009):股权激励计划方案出台 关注解锁条件

05-15 00:01 88

机构:中金公司
研究员:冯启斌/吴其坤/郑学建/杨鑫

  公司近况
  公司近日公告A股限制性股票激励计划草案(以下简称“草案”)。根据草案,此次股权激励:1)拟授予不超过1,050.85 万股A股限制性股票(占公司当前股本的0.42%),股票来源为向激励对象定向发行的公司股票;2)授予对象为董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员,合计不超过300人;3)首次授予价格为18.44 元/股;4)采用分批解除限售方式,在授予登记完成之日后的第24~36 个月、第36~48 个月、第48~60 个月分别解除40%/30%/30%的限售比例;5)解除限售时公司层面主要包括以下财务条件:2024 年-2026 年每股收益分别不低于0.71/0.84/0.98 元每股(且不低于行业均值)、归母净利润较2023 年增长率分别不低于90%/125%/160%(且不低于行业均值)、毛利率分别不低于19%/22.5%/26%。本次方案需上海市国资委审批通过,公司股东大会审议通过后方可实施。
  评论
  股权激励绑定管理层利益。我们测算目前解锁条件(2024/25 归母净利润较2023 年增长率分别不低于90%/125%)对应2024/2025 年净利润分别为17.7 亿元/21.0 亿元,分别低于我们的盈利预测34%/39%,低于Wind一致预期36%/48%。我们预期行业平均盈利增速情况或与公司给定的绝对增速相仿,根据我们的盈利预测,白云机场2024/2025 年较2023 年盈利增速分别为172%/181%,深圳机场对应为9%/60%,厦门空港对应为40%/47%,首都机场2023 年仍亏损。此外,根据草案,公司预期股权激励将激发管理团队的积极性,提高经营效率,调动其积极性和创造性,使其利益与公司长远发展更紧密地结合。
  股权激励或带来额外管理费用。根据草案中公司预期,若向激励对象首次授予限制性股票840.68 万股,假设2024 年5 月14 日授予,对应总成本约为15,469 万元,2024、2025 年将分别摊销3,671 万元、5,800 万元。
  盈利预测与估值
  我们下调公司2024、2025 年盈利预测19%、23%至26.76 亿元、34.39 亿元,主要基于免税业务近况下调了免税消费客单价假设。当前股价对应34.3、26.7 倍2024/2025 年市盈率。我们下调目标价5%至人民币38 元,对应35 倍2024 年P/E(原值30 倍,主要考虑国际线持续修复下市场对公司风险偏好改善),维持跑赢行业评级,较当前股价有3%的上行空间。
  风险
  客流修复不及预期,免税销售表现不及预期,资本开支金额高于预期。