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机构：中金公司
研究员：冯启斌/吴其坤/郑学建/杨鑫
公司近日公告A股限制性股票激励计划草案（以下简称“草案”）。根据草案，此次股权激励：1）拟授予不超过1,050.85 万股A股限制性股票（占公司当前股本的0.42%），股票来源为向激励对象定向发行的公司股票；2）授予对象为董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员，合计不超过300人；3）首次授予价格为18.44 元/股；4）采用分批解除限售方式，在授予登记完成之日后的第24~36 个月、第36~48 个月、第48~60 个月分别解除40%/30%/30%的限售比例；5）解除限售时公司层面主要包括以下财务条件：2024 年-2026 年每股收益分别不低于0.71/0.84/0.98 元每股（且不低于行业均值）、归母净利润较2023 年增长率分别不低于90%/125%/160%（且不低于行业均值）、毛利率分别不低于19%/22.5%/26%。本次方案需上海市国资委审批通过，公司股东大会审议通过后方可实施。
评论
股权激励绑定管理层利益。我们测算目前解锁条件（2024/25 归母净利润较2023 年增长率分别不低于90%/125%）对应2024/2025 年净利润分别为17.7 亿元/21.0 亿元，分别低于我们的盈利预测34%/39%，低于Wind一致预期36%/48%。我们预期行业平均盈利增速情况或与公司给定的绝对增速相仿，根据我们的盈利预测，白云机场2024/2025 年较2023 年盈利增速分别为172%/181%，深圳机场对应为9%/60%，厦门空港对应为40%/47%，首都机场2023 年仍亏损。此外，根据草案，公司预期股权激励将激发管理团队的积极性，提高经营效率，调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合。
股权激励或带来额外管理费用。根据草案中公司预期，若向激励对象首次授予限制性股票840.68 万股，假设2024 年5 月14 日授予，对应总成本约为15,469 万元，2024、2025 年将分别摊销3,671 万元、5,800 万元。
盈利预测与估值
我们下调公司2024、2025 年盈利预测19%、23%至26.76 亿元、34.39 亿元，主要基于免税业务近况下调了免税消费客单价假设。当前股价对应34.3、26.7 倍2024/2025 年市盈率。我们下调目标价5%至人民币38 元，对应35 倍2024 年P/E（原值30 倍，主要考虑国际线持续修复下市场对公司风险偏好改善），维持跑赢行业评级，较当前股价有3%的上行空间。
风险
客流修复不及预期，免税销售表现不及预期，资本开支金额高于预期。