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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
公司2023Q4 和2024Q1 营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。思特威2023Q4 营业收入10.84 亿元，YoY+31%；毛利率22.7%，YoY+8.4pcts；扣非归母净利润0.61 亿元，同比扭亏为盈。思特威2024Q1营业收入8.37 亿元，YoY+84%；毛利率21.3%，YoY+1.5pcts；扣非归母净利润0.20 亿元，同比扭亏为盈。
智能手机和汽车电子贡献重要增长点，智慧安防保持稳定。思特威2023年智能手机CIS 营业收入8.92 亿元，YoY+50%；汽车电子CIS 营业收入2.94 亿元，YoY+30%；智慧安防CIS 营业收入16.71 亿元，同比基本持平。2023 年公司多款XS 系列5000 万像素产品成功应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为智能手机业务开辟第二增长曲线。
成本持续优化，库存去化顺利。2023 年思特威和供应链战略合作伙伴进一步深化合作，合作规模显著增长，生产工艺日趋成熟并进一步提高产品良率，推动公司毛利率逐季改善。公司2023 年末库存约22.8 亿元，相较于2022 年末的29.3 亿元有显著下降。
估值
预计思特威2024/2025/2026 年营业收入分别为43.01/57.36/71.31 亿元。
2024/2025/2026 年EPS 分别为0.67/1.28/1.89 元。
截至2024 年4 月26 日收盘，思特威市值189 亿元，对应2024/2025/2026年PE 分别为70.5/36.8/25.1 倍。考虑到公司智能手机业务领域实现较快增长，我们小幅上调公司2024 年盈利预期。维持买入评级。
评级面临的主要风险
终端市场需求不及预期。50M 高阶手机CIS 验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。