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机构：中金公司
研究员：严佳/陈昊/陈显帆/张梓丁
公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年实现营业收入4.83 亿元，同比+21.50%，归母净利润1.55 亿元，同比+10.29%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比+20.06%（主要系政府补助下降）；4Q23 营业收入1.34 亿元，同比+2.55%，归母净利润3,623 万元，同比-9.95%，扣非归母净利润3,521万元，同比-3.98%。1Q24 营业收入1.04 亿元，同比+1.62%，归母净利润3037 万元，同比-15.33%，扣非归母净利润2968 万元，同比-15.62%，略低于市场预期，我们认为主要系公司信息化建设导致订单确收延缓影响。
订单确收滞后影响Q1 增速；境内外均呈现较快增长。由于公司信息化建设，系统切换影响下单、备货、发货等工作，导致部分发货订单确收滞后，1Q24 公司已发货但未确认收入的订单，折合营业收入为1,255.46 万元，若能确认收入，则本报告期收入同比增速将提升至13.90%。分区域来看，2023 年公司境外收入同比+16.8%，境内收入同比+33.8%。
高端产品放量，带动毛利率持续提升。2023/1Q24 公司毛利率为61.3%/63.1%，同比提升3.76/3.93pct 持续提升，主要系公司高端产品占比提升。2023 年公司高端产品营收同比+55%，占比同比提升4pct 至22%，平均单价同比提升23.40%；1Q24 销售单价3 万元以上的产品，销售额同比增长32.91%，销售单价5 万元以上的产品，销售额同比增长74.24%。
发展趋势
加大销售网络及研发投入，费用率有所上升。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.50%/4.26%/17.82%/-9.02%，同比+1.08/+0.3/+3.33/+2.69pct；1Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/3.91%/20.07%/-7.52%，同比+1.46/-1.07/+3.67/+2.70pct，销售费用率提升主要系公司加大销售网络布局；采取费控措施、管理费用率有所下降；研发投入增加主要系研发人员有所增加，2023 年公司研发人员同比+36.54%，我们预期未来随着收入增速回升、费用率也或将有所摊薄。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测1.92/2.39 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年P/E 为28.1x/22.6x。维持目标价44.29 元不变，对应2024/2025 年36.8x/29.5x P/E，较当前股价由30.84%的上行空间。
风险
高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。