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机构：方正证券
研究员：王泽华/薛涵
高基数下销量承压，吨价提升趋势延续。量端：24Q1 实现销量218.40万吨，同比-7.58%，主要系去年同期基数较高（23Q1 销量同比+10.99%）。
其中分档次看：中高档产品同比-2.44%至96.00 万吨，占比同增2.31pcts至43.96%；分品牌看，青岛主品牌/其他品牌销量分别实现132.20/86.20 万吨，分别同比变动-5.64%/-10.40%，主品牌占比同增1.24pcts至60.53%。价端：24Q1 吨价实现4,647.44 元/吨，同比+2.58%，吨价提升趋势持续。
成本回落带动毛利提升，费控良好，利润率超预期。大麦及包材24Q1 公司吨成本同比-0.96%至2,767.99 元/吨，带动毛利率同增2.12pcts 至40.44% 。费用端， 公司24Q1 ， 销售/ 管理费用率分别同比变动-1.02pcts/0.41pcts 至12.83%/3.40%。公司24Q1 实现归母净利率15.74%，同比+2.18pcts，超出市场预期。
盈利预测：成本红利释放，有望持续贡献业绩弹性；销售端有望逐季向好。我们认为，公司产品结构持续升级，销量端去年基数前高后低，今年有望在销售端逐季向好。成本端，成本红利释放，有望持续在业绩端贡献弹性。我们预计公司24-26 年实现营收353.83/368.31/381.60 亿元， 分别同比增长4.26%/4.09%/3.61% ， 分别实现归母净利50.99/58.73/64.90 亿元，分别同比增长19.47%/15.18%/10.50%。对应PE 为21.22/18.42/16.67x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：高端化不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。