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机构：中金公司
研究员：张帅帅/王子瑜/吕松涛
4Q23 业绩略超我们预期，主要源自生息资产高增长（Q4 环比+7.3%）带动净利息收入同比增长7%、以及计提资产减值损失同比下降38.2%。1Q24 营收、净利润分别同比-4.3%、+0.6%，业绩符合我们预期。
发展趋势
4Q23 扩表加快，支撑净利息收入。公司4Q23 生息资产/贷款/存款同比+10.6%/+1.6%/+3.4%，环比+7.3%/-0.3%/+2.6%，四季度生息资产增量中金融投资占比93.8%，扩表提速支撑了单季利息净收入实现同比7%的增长。
1Q24 规模增长依然不慢，生息资产/贷款/存款较年初增长+2.8%/+4.3%/+2.9%，生息资产增量中贷款贡献90.8%。
1Q24 息差降幅收窄。2023 年净息差1.82%，同比-28.0bps，4Q23、1Q24单季净息差分别为1.69%（同比-35bps、环比-17bps）、1.62%（同比-33bps、环比-7bps）。拆分来看，2023 年生息资产收益率同比下行26bps 至4.02%，除了贷款、金融投资收益率分别同比下行11bps、59bps 至4.74%、3.34%外，还有生息资产中贷款占比下降的结构性因素影响，贷款需求不足的情况下公司通过金融投资维持规模和净利息收入增长。负债端，2023 年计息负债成本率同比提升4bps 至2.25%，主要来自个人定期存款占比上升3ppt 至17.7%、以及对公存款成本率提高（2023 年对公活期、对公定期存款成本率分别同比提高5bps、4bps 至1.12%、2.59%）。
其他非息收入较快增长支撑利润。2023 全年、4Q23、1Q24 非息收入同比+16.7%、-2%、11.7%，其中主要来自其他非息收入分别同比增长78.9%、73.2 %、33.5%。净手续费收入分别同比降38.3%、44.4%、26.0%，我们认为主要受到资本市场疲软、保险报行合一整改等因素影响。
资产质量改善中。1Q24 末公司不良率为1.66%，同比、环比-7bps、-1bps，连续五个季度稳中有降。前瞻指标来看，2023 年不良贷款净生成率1.29%、同比+13bps，主要集中在二季度，3Q23 以来单季不良贷款净生成率连续三个季度下行，1Q24 达到0.88%、同比-14bps。1Q24 末关注类贷款占比2.74%环比持平；4Q23 末逾期贷款占比1.96%，较1H23 末-23bp。资产质量改善带来信用成本的节约，2023 全年、1Q24 单季信用成本1.11%、1.12%，分别同比下行-8.9bps、-16.0bps。1Q24 拨备覆盖率160.57%，同比微降1.6ppt。
盈利预测与估值
维持盈利预测与中性评级不变。当前A 股交易于0.4x/0.3x 2024E/2025EP/B，考虑低估值、高股息逻辑下的估值修复，我们上调目标价16.1%至7.83元，对应0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B、16.5%上行空间。
风险
规模增长无法持续，息差下行幅度超预期，资产质量改善慢于预期。