大商股份(600694)：1Q24扣非净利同增21.2% 盈利能力提升明显-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/王杰睿

1Q24 业绩符合我们预期
公司公布1Q24 业绩：实现营收20.9 亿元，同比降低7.9%，归母净利润2.6 亿元，同比增加22.9%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增加21.2%，符合我们预期。
发展趋势
1、门店调整等因素导致1Q24 营收承压。1Q24 重点地区主要业态方面，大连地区百货/超市/电器业态营收同比分别下滑12.9%/21.6%/3.2%，大庆地区百货/超市/电器业态营收同比分别-5.9%/-12.6%/+42.6%，整体来看，我们认为整体营收下滑或主要受门店关闭调整影响，且超市业态行业竞争更为激烈，相对更为承压。
2、深化降本控费，1Q24 盈利能力提升明显。公司1Q24 毛利率同比上升2.6ppt 至43.8%，公司实行集团统采，降低进货价格，并通过数据分析选择热销商品扩大销售，实现毛利率优化；期间费用率同比下降1.2ppt 至23.0%，降本持续推进，其中销售费用率同降0.8ppt 至11.4%，管理费用率同降0.3ppt至9.9%，财务费用率同降0.1ppt 至1.7%。综合影响下，公司1Q24 归母净利率/扣非净利率同比分别增加3.2/2.7ppt 至12.6%/11.1%，盈利能力明显提升。
3、资产运营深化推进。我们认为，公司于东北区域具备一定物业资源优势，2H23 起推进传统老店改造升级、关闭亏损门店，并通过优化业态布局、加速招商落位等推进店铺扭亏，观察1Q24 业绩表现而言我们认为资产优化效果较好。2024 年计划通过对旗下存量房产、土地、店铺和空柜等资产的开发、租售、运营，持续盘活休眠物业资源。
盈利预测与估值
暂维持2024/25 年盈利预测5.7/6.2 亿元，当前股价对应2024/25 年10.5/9.6倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司资产运营推进，老旧资产有望顺利盘活，上调目标价20%至24 元，对应2024/25 年12.5/11.4 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。
风险
行业竞争加剧；消费持续疲软。