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机构：天风证券
研究员：孔蓉/曹睿
市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。2023 年，全国电影总票房549.15 亿元（含服务费），同比增长83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023 年，公司电影放映业务实现营业收入5.50 亿元，同比提升109.91%。
分板块来看，1）院线业务：2023 年，公司联和院线累计实现票房44.83 亿元（含服务费），同比增长105.90%；市占率为8.28%，同比增长1.01pct。截至2023 年，公司联和院线旗下加盟影院总数为796 家，银幕总数为5101 块，稳居全国票房前三。2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长0.25pct。其中，上海影城SHO 自6 月8 日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。
第二赛道加速起跑，大IP 开发业务有望助力经营业绩增长。2023 年，公司授权业务实现收入4066.70 万元，毛利率高达84.42%。2023 年5 月，公司完成上影元51%股权的收购及并表，在上影集团以“精品内容、大IP 开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下，公司由传统电影发行放映业务切入大IP 开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。
2023 年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8 亿，IP 全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现IP 合作产品涉足5 大领域30 个行业、500 个以上品牌，合作商品GMV超100 亿元。游戏联动及授权板块，公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP 在轻型游戏端授权价值。
24 年增加中期分红，增强投资回报。根据2023 年度利润分配预案及2024 年中期现金分红事项的公告，公司2023 年年度利润分配预案拟每10 股派1.14 元（含税），合计派发现金红利5109.48 万元。公司拟在2024 年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。
投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大IP 开发业务贡献业绩增量，以及AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们预测公司2024-2026 年营收为10.90/ 12.97/ 15.05 亿元（24/25 年前值分别为10.22/12.16 亿元），同比增长37%/ 19%/16%，公司2024-2026 年归母净利润为2.01/ 2.45/ 2.84 亿元（24/25 年前值分别为2.18/3.24 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险