味知香(605089)：短期压力较大、期待后续恢复-格隆汇

机构：海通证券
研究员：颜慧菁/程碧升

24Q1 收入、利润均有承压。23 公司收入7.99 亿元，同比+0.1%，归母净利润1.35 亿元，同比-5.42%，扣非后归母净利润1.31 亿元，同比+2.07%，经营性现金流量净额1.72 亿元，同比+9.5%。23 年拟每股派发现金红利0.7 元（含税）。24Q1 公司收入1.66 亿元，同比-17.92%，归母净利润0.19 亿元，同比-46.94%，扣非后归母净利润0.19 亿元，同比-46.36%。
24Q1 毛利率下降、费用率提升。23 年公司毛利率26.38%，同比+2.3pct，主要系原料价格下降所致；销售费用率5.01%，同比+1.16pct，主要系人员及营销活动投入增加所致；管理费用率5.85%，同比+1.52pct，主要系人员增加，新厂投入使用分摊费用增加所致；财务费用率-2.79%，同比-0.72pct，主要系利息收入增加所致；扣非后归母净利率16.41%，同比+0.32pct。24Q1毛利率25%，同比-1.21pct；销售费用率6%，同比+1.69pct；管理费用率8.09%，同比+2.98pct；财务费用率-2.14%，同比-0.74pct；扣非后归母净利率11.23%，同比-5.96pct。
24Q1 其他类收入同比+27.76%。23 年收入/23 收入增速/24Q1 收入增速分别为：肉禽类5.3 亿元/+0.57%/-21.36%、水产类2.1 亿元/-2.65%/-20.23%、其他类0.47 亿元/+5.62%/+27.76%。
24Q1 门店数、批发客户稳健增加。23 年核心的华东区域收入7.45 亿元，同比-0.49%，除西南（收入0.13 亿元，同比+75.99%）外，其他区域均有承压。
各渠道23 年收入/23 年收入增速/24Q1 收入增速分别为：加盟店4.28 亿元/+0.65%/-16.12%、经销店0.97 亿元/-23.16%/-20.37%、批发2.13 亿元/-1.5%/-24.89%、直销及其他0.14 亿元/+25.58%/-19.02%、商超0.33 亿元/-/+25.04%。23 年/24Q1 加盟店净增加132/-7 家、经销店净增加51/15 家、商超客户净增加46/4 家、批发客户净增加98/12 家，23 年一季度末加盟店、经销店、商超客户、批发客户数分别为1816、743、87、547 家。
多举措优化、拓展渠道。24 年针对零售渠道，以华东为重心，由一、二线城市向三四线城市及乡镇进行下沉；针对批发渠道，实行“1+N”模式，通过与大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发；针对商超等渠道，也将同步发力。
盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.74/0.84/0.89 元，可比公司24 年PE 在16-44 倍，考虑到预制菜行业属于快速发展期，行业发展空间较大，给予一定估值溢价，给予公司24 年40-45 倍PE，对应合理价值区间29.6-33.3 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。