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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/冯启斌/杨鑫
公司公布1Q24 业绩：收入实现482.7 亿元，同比+1.9%，环比+18.0%；归母净利润67.6 亿元，对应每股盈利0.42 元，同比-5.2%，环比+277.5%，符合我们预期。
1Q24 集装箱运量同比增加、环比小幅下降，受红海绕行影响，即期运价大幅抬升，带来公司盈利环比大幅改善。1Q24 公司集装箱货运量同比+10.5%、环比下降1.2%，其中亚欧航线货量环比下降8.1%，主要受到船队绕行红海影响。1Q24 季度SCFI 欧线、美西线、美东线运价均值环比4Q23 分别变化+162%/+128%/+131%，同比1Q23 分别变化+167%/+233%/+137%。我们认为即期运价上涨带来公司环比盈利大幅增加，但受到1Q23 部分航线长协运价较高影响，同比盈利小幅下降。
发展趋势
近期运价上涨，红海持续绕行有助于消化供给压力，需求保持强劲下运价或维持当前高位。截至4 月26 日，SCFI 美西、欧线运价周环比+13.4%/+16.7%，同比+147.9%/+161.1%，同时近期多家船公司宣布上调运价。红海绕行仍持续，近7 日苏伊士运河集装箱船通行量同比下降73%，根据我们此前测算，若班轮公司全年绕行红海或吸收现有运力的6%。根据Clarksons，1H24/3Q24/4Q24 交付运力占年初运力比5.8%/2.6%/2.5%，在上半年运力交付完成前，绕行红海的运力缺口仍存在，叠加区域需求好转，我们认为短期内仍存在供需错配，运价或保持当前高位，旺季提价成功概率在提升。全年看，2024 年/2025 年供给增速为+9%/+4.9%，箱英里需求增速为+9.2%/-2.4%，我们认为2024 年供需基本平衡，2025 年供给仍存在一定压力。
盈利预测与估值
淡季运价上行，公司盈利及分红确定性提升，公司股息率有望较此前预期改善，且公司账面现金充裕，投资价值显现。由于近期运价上涨，我们上调2024 年盈利49%至221 亿元，上调2025 年盈利15.7%至153 亿元，当前A 股股价对应8.2 倍/11.8 倍2024 年/2025 年市盈率，H 股股价对应6.1 倍/8.4 倍2024 年/2025 年市盈率，假设50%分红率下A/H 股对应4.7%/8.2%股息率。维持跑赢行业评级，由于2025 年后行业供需或仍承压，我们上调A 股目标价10.2%至13 元/股，对应9.4 倍/13.6 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有14.7%上行空间，上调H 股目标价15.0%至11.5 港元/股，对应7.4 倍/10.7 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有20.7%的上行空间。
风险
全球经济增速下滑，地缘政治变化。