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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/秦宇道/裘孝锋
公司公布1Q24 业绩：营业收入56.7 亿元，同比-11%；归母净利润4.75亿元，同比+6%；1Q24 业绩基本符合我们预期。1Q24 公司毛利率为9.9%，同比-1.7ppt，净利率为8.5%，同比+1.4ppt。
1Q24 经营活动现金流同比由负转正至25.6 亿元，主要系公司现金流精益化管理持续见效，1Q24 完工项目收款及新项目预收款大幅增加。1Q24 研发费用0.14 亿元，同比大幅减少94%，主要系1）研发审批放慢；2）成本科目重分类。1Q24 公司建造业务完成钢材加工量13.6 万结构吨，同比+13%；安装等海上作业投入0.48 万船天，同比-23%，主要系工作量分布不同。
发展趋势
收入结构优化，净利率逐年提升。1Q24 公司净利率为8.5%，同比+1.4ppt。往后看，我们认为未来公司的净利润率仍有提升空间，通过：1）优化订单质量，精选国际优质订单；2）增加总包项目数量：2023 年几乎所有海外新签订单都是EPC 总包合同并有望在2024 年维持。
开工率维持高位。我们判断公司1Q24 场地建设开工率约90%，基本处于满负荷状态。向前看，我们认为公司2024 订单量较为充足，场地建设开工有望继续维持在80%-90%的高位。如果远期需求持续上升，我们预计可以通过场地扩建，或者增加外协提高总收入。
分红提升，积极回馈股东。公司2023 年派息率同比提升10ppt 至40%，且三年（2024-2026）股东回馈方案承诺，每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的30%，我们预计未来派息比例有望在2023 年的基础上逐步提升。
此外，我们判断1）公司作为中海油集团的子公司，未来有可能顺应政策导向（1 月24 日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核），更关注本身的资产质量和资产回报率，稳步提升盈利；2）公司的自由现金流或将持续改善，进一步提升现金分红金额和比例。
盈利预测与估值
考虑高油价带来的成本上行，我们分别下调2024/25 盈利预测11/10%到21/25 亿元，当前股价对应13.3/11.5 倍2024/25 年市盈率。考虑到分红比例的提升提振估值，我们维持目标价6.5 元不变，对应13.5/11.7 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。
风险
国际油价大幅波动；收入增长低于预期。