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机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫
事件：公司发布2024 年一季报。1Q24 公司实现营业收入307.37 亿元，同比上升9.58%，归属于上市公司股东的净利润13.31 亿元，同比增长872.26%；基本每股收益为0.0505 元/股，同比上升517.44%；归属于上市公司股东的所有者权益为781.78 亿元，同比上升6.23%，业绩表现超出我们的预期。
火电上网电量高增，成本回落业绩大幅增长。1Q24 公司实现上网电量598.62 亿度，同比上升约12.82%。其中火电方面，煤机上网电量为459.34 亿度，同比上升10.69%；燃机上网电量为49.78亿度，同比上升26.94%。一季度全社会用电量2.3 万亿度，同比增长9.8%，需求高增带动火电发电量快速上涨。受公司部分水电机组所在区域来水较好影响，1Q24 公司水电上网电量为35.19 亿度，同比上升9.46%。电价方面，1Q24 公司平均上网电价为人民币476.35 元/兆瓦时（含税），同比下降约2.73%，我们认为容量电价正式执行强化火电业绩的稳定性，部分地区电力供需趋紧也为上网电价提供一定价格刚性。考虑到火电成本端同比降幅显著，1Q24 秦皇岛5500 大卡动力末煤1Q24 均价达901.74 元/吨，同比1Q23的1128.91 元/吨下降20%。尤其是公司火电机组主要位于北方地区，较煤矿资源更近，我们判断公司充分受益于燃料成本回落，带动火电业绩强劲反弹。我们判断二季度为煤炭传统淡季，看好煤价回落带动公司火电业绩持续向好。
新能源发电保持高增，大力投资风光项目。公司大力发展清洁能源板块，2023 年末公司在建新能源项目达520 万千瓦，在公司总装机容量中，清洁能源的装机量占比提升至37.75％。公司不断推进能源结构优化与绿色转型进程，随着今年在建装机的落地投运以及核准装机量的上升，1Q24 公司清洁能源上网电量保持高增速。尤其在1Q24 整体风光及日照条件不佳，新能源利用小时数下滑的背景下，风电、光伏上网电量分别为43.19 亿度、11.12 亿度，同比上升16.50%、54.17%。4 月27 日公司发布董事会公告，审议通过《关于投资建设汕头南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目等9个新能源项目的议案》，计划投资约57.29 亿元开发9 个风电及光伏项目。考虑到风电、光伏建设成本仍处于下降通道，公司新能源装机有望持续提速。
财务费用下降，利率下降减轻公司财务压力。1Q24 公司产生财务费用13.6亿元，同比下降10.44%，财务费用率为4.43%。去年公司新增110 亿永续债，截至2023 年年底公司永续债余额达到462 亿元。考虑到2024 年2月LPR 再次下调25BP，我们认为全年公司财务费用率有进一步下降空间，继续释放公司业绩弹性。
盈利预测与评级：结合公司一季度业绩，综合考虑1Q24 煤价下降幅度超预期、电价降幅较小，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测分别为44.69、53.31、65.19 亿元（此前预测值分别为32.78、44.92、58.35 亿元），当前股价对应2024-2026 年PE 分别为13、10、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格高波动、电价回落幅度超预期，新能源项目开展不及预期