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机构：华西证券
研究员：赵琳/李钊
根据芒果超媒发布的2023 年报及2024 一季报，公司2023 年实现营业收入146.28 亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润35.56 亿元，同比增长90.73%，扣非净利润16.95 亿元，同比增长5.70%。公司拟每10 股派发现金红利为1.80 元（含税）。
2024 年第一季度，公司实现营业收入33.24 亿元，同比增长7.21%，实现归母净利润4.72 亿，同比下降13.85%。其中，受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8799.22 万元，导致税后利润同比有所下滑。
互联网视频业务毛利水平提升，会员规模及收入持续增长2023 年，核心主平台芒果TV 互联网视频业务实现营收106.14 亿元，同比增长1.88%，毛利率水平达41.31%，较上年同期提升0.21pct。广告业务营收35.32 亿元，同比下降11.57%，第四季度广告收入同比增长15.95%，相比前三季度，单季度营收增速实现由负转正的趋势逆转。运营商业务实现营业收入27.67 亿元，同比增长10.27%。2023 全年会员收入达43.15 亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，有效会员规模达6653 万，同比增长超12.46%（2022 年底为5916 万）。在费用率方面，销售费用率为15.45%，比去年同期下降0.46pct；管理费用率为4.18%，比去年同期下降0.37pct；研发费用率为1.91%，比去年同期增长0.20pct；财务费用率为-1.01%，比去年同期增长0.05pct。
综艺剧集播放量增速均第一，小芒电商GMV 突破100 亿元根据云合数据，2023 年芒果TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。各类综艺节目超100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，占据豆瓣最受关注综艺市场前十的八个席位；上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128 部，《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023 中国剧集精选”。内容电商方面，2023 年，小芒电商保持了高速发展的态势，年度GMV 突破100 亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV 超过2.7 亿，实现了从单品到品牌的转变，并为合作品牌提供了高商业价值的成长样板。
创新AI 产品多方面赋能，持续深入探索AIGC
2023 年，公司推出了40 多项AI 产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。在推荐转化效果的提升上，推出AI 多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；在降本增效方面，AI 二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100 万条，大幅降低宣发和平台获客成本；在提升运营效率上，研发AIGC HUB 应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC 能力；在用户粘性和活跃度方面，公司与大模型公司合作，推出了AI 角色对话产品，与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP 联动，试水新的变现模式；AI 与内容深度结合，AIGC 有声剧、AIGC 文案、AIGC 海报已经得到广泛运用。
投资建议：维持“增持”评级
结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2024-2026 年营收178.16/198.52/（未预测）亿元的预测至158.12/170.86/183.43 亿元，调整2024-2026 年归母净利润22.62/24.35/（未预测）亿元的预测至21.69/23.49/24.49 亿元, 调整EPS 1.21/1.30/（未预测）元的预测至1.16/1.26/1.31 元，对应2024 年4 月29 日23.65 元/股收盘价，PE 分别为20、19、18 倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀 缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。
风险提示
行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。