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机构：西部证券
研究员：李雯
青海省内销售企稳，省外销售持续扩张。疫情期间，公司在青海省内销售额大幅下滑，2020 年省内销售下滑43.8%。2023 年青海市场销售出现较快恢复，其中西宁市场恢复势头最突出，尤其是宴席渠道。2023 年省内销售额8.1 亿元，同比+27.3%。省外西藏市场或成为增长亮点，同时持续受益于出口型产品销售增长，2023 年省外市场销售额3.7 亿元，同比+20.6%。
青海旅游需求增长将带动小黑产品销售。2024 年春节假期青海全省累计接待游客217.6 万人次，同比+40.2%，旅游总收入29.3 亿元，同比+49.9%。
天佑德小黑青稞酒是青海特色酒，深受游客欢迎。预计“火爆”的青海旅游市场将带动小黑青稞酒销售。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入14.8/17.7/20.8 亿元，同比+22.4%/+19.5%/+17.7%；归母净利润1.5/2.1/3.0 亿元，同比+67.4%、+40.3%、+43.3%。青海省内市场企稳叠加省外扩张，100 元/500ml 以上产品营收快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：青海经济发展不如预期导致省内消费升级缓慢；省外开拓低于预期；外来酒的竞争；销售费用投放加大导致利润不及预期。