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机构：民生证券
研究员：邱祖学/任恒
点评：毛利率同环比均有下滑
① 价：公司毛利率下滑。2024Q1 由于钢铁价格回落，公司毛利率为5.86%，同比下滑1.56pct，环比下滑2.31pct。
② 2024Q1vs2023Q4：2024Q1 归母净利润环比减少5.82 亿元，主要的增利点在于费用和税金（9.12 亿元）、少数股东损益（1.19 亿元）、所得税（0.15亿元）、公允价值变动（0.03 亿元）、营业外收支（0.04 亿元）；主要的减利点包括毛利（-13.88 亿元）、其他/投资收益（-2.19 亿元）、减值损失等（-0.29亿元）。
③ 2024Q1vs2023Q1：2024Q1 归母净利润同比减少2.97 亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（5.19 亿元）、费用与税金（0.07 亿元）、减值损失等（0.31 亿元），其中其他收益增加主要由于子公司获得先进制造业企业增值税加计抵减 及递延收益摊销，投资收益增加主要由于大额存单余额同比增加；主要的减利点包括毛利（-7.98 亿元）、营业外收支（-0.07 亿元）、少数股东损益（-0.40 亿元）及所得税（-0.09 亿元）。
未来核心看点：区域龙头，产线结构加快升级① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023 年，公司重点品种钢销量1683 万吨，占比63%；全年出口钢材156 万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
② 公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024 年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能。
投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司2024-26 年将分别实现归母净利润51.40/63.65/68.73 亿元，对应4 月29 日收盘价，PE 分别为8、6 和6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。