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机构：中金公司
研究员：顾袁璠/张文杰/冯启斌/杨鑫
公司公布1Q24 业绩：收入45.3 亿元，由于公司并表信息集团，追溯调整后同比下降11.9%；归母净利润7.7 亿元，追溯调整后同比下降6.7%，低于我们预期，主要由于公司收费公路业务收入有所下滑。
发展趋势
通行费收入同比下滑，投资板块表现稳健。分板块来看，1）路桥运营：
1Q24 实现通行费收入22.6 亿元，同比下降12.2%。其中，核心路产济青高速通行费收入同比下降14.4%，主要原因：①雨雪天气较往年同期多；②2024 年春节小型客车免费9 天，较往年多2 天；③济青中线通车分流。
2）投资运营：1Q24 实现投资收益3.2 亿元，同比增长6.2%，增长稳健。
3）轨交集团：1Q24 年实现收入9.7 亿元，同比下降14.2%，净利润0.66亿元，同比下降22.7%。
改扩建及路网变化带来短期业绩承压，中长期看好主业成长性。短期看，公司部分路产受到路网变化影响通行费收入有所下滑，且京台高速齐济改扩建项目和济菏高速改扩建项目正在进行中，车流量受到一定负面影响。但参考过去公司济青高速和京台高速德齐段、济泰段改扩建完成后对全线车流量的提振作用，同时调整收费标准，为公司业绩带来较大增量贡献，我们认为随着京台高速齐济段和济菏高速通车（根据公司公告，济荷高速今年底有望实现通车），中长期看公司业绩有望实现进一步增长。
分红政策稳健，保障股东合理回报。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，即使2020-2022 年受疫情影响业绩承压，公司保证了每股股利不下降，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益。
盈利预测与估值
由于公司通行费收入增长低于预期，我们下调2024/2025 年净利润3.6%/4.0%至34.83 亿元/38.24 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.4 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.01 元目标价，对应13.9 倍2024年市盈率和12.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.2%的上行空间。
风险
改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。