春秋电子(603890)：1Q24营收+31% AIPC+汽车电子成长路径清晰-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏

　　投资要点：
　　公告：春秋电子2023 年实现营业收入32.57 亿元，同比降低15%；归母净利润0.27 亿元，同比降低83%，略低于预期。24 年第一季度实现营业收入9.09 亿元，同比增31%，归母净利润0.14 亿元，同比上升150%。
　　23 年PC 行业需求整体放缓，24 年上升，影响公司出货量及收入。2022 年下半年以来，全球需求放缓，笔记本电脑行业受到冲击，虽然23 年下半年消费电子已有复苏迹象，但全年来看，据 Canalys 的最新数据，2023 年电脑总出货量2.47 亿台，同比下降12.9%。
　　2023 年公司结构件业务收入27.9 亿元，同比下降13%，占比86%；模具业务收入1.7亿元，同比下降31%，占比5%。据Canalys，2024 年第一季度全球PC 出货量同比增长2.9%，达5700 万台。
　　新一轮产品升级在即，AI PC 或将助力公司结构件业务量价齐升。得益于未来AI 功能的普及，据2024 年4 月Counterpoint Research 数据，预计2024 年将成为AIPC 的元年，出货的新款PC 中有45%将具备AI 功能。同时AI PC 对功耗、散热的要求逐渐增高，镁合金的热传导性优越，可供热源快速的分散。镁合金价值量相对塑料、铝合金等较高，有望在换机周期背景下，带动笔电结构件实现量价齐升。
　　汽车业务顺利进入量产，五年汽车的在手订单持续稳定增长。公司汽车业务迈出重要一步——2024 年3 月小米SU7 上市。轻量化需求带动技术革新和镁合金用量增长。与传统的压铸成型相比较，半固态注射技术解决了镁合金压铸成型速度过快，导致铸件出现微小气孔和缩松等问题，同时还具有安全、环保等特点，无需高温熔炼金属或金属液转移，从根本上避免了工伤事故风险，减少了烟气和火焰，并且无熔炼残渣。公司目前已经掌握半固态注射技术，已是国内稀缺的汽车高质量镁合金供应商，业务发展顺利，已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认可，与多家新能源汽车制造商及其供应商建立了紧密的合作关系，下游产品涵盖了小米、蔚来、比亚迪、宝马、吉利、大众等多款新能源车型。
　　维持24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“增持”评级。维持对24、25 年归母净利润的预测1.98/3.39 亿元，新增26 年预测值为4.20 亿元。对应24-26 年PE 分别为20/12/9X。可比公司（中石科技、飞荣达、长盈精密）2024 年平均PE 为22X，春秋上升空间12%。看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子需求恢复不及预期的风险；大客户依赖和客户集中的风险；镁合金汽车结构件渗透率增长速度不及预期的风险。