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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟
公司发布财务报告。23 年，公司实现营业收入41.27 亿元（-32.76%），归母净利润1.98 亿元（-70.82%），扣非净利润1.90 亿元（-72.99%）。24Q1，公司实现营业收入9.64 亿元（-25.88%），归母净利润7,340 万元（-49.89%），扣非净利润7,470 万元（-46.99%）。
评论：
国内业务：院内院外同步推进。23 年，公司实现境内收入19.47 亿元（-52.56 %），其中常规业务收入13.67 亿元（同比基本持平）。从院内来看，23 年公司国内医院线收入10.33 亿元，其中常规收入8.72 亿元。截至23 年报披露日期，公司已覆盖全国各省市自治区8000 多家医院，较年初增加超1000 家。从院外来看，23 年公司国内零售线收入8.61 亿元，其中常规收入4.45 亿元。截至23年报披露日期，公司电商店铺已达17 家，同时百强连锁药店覆盖率达98%，共计覆盖药店门店超17 万家，较年初增加了5 万余家。
海外业务：复杂外部环境下实现稳健增长。23 年，公司实现境外收入21.59 亿元（+6.49%），其中常规收入为21.55 亿元（+8.32%）。23 年，面对全球经济复苏动力不足、滞胀风险上升、渠道去库存等复杂严峻的外部环境，公司积极采取应对措施，通过进一步提升供应链能力、加快海外生产基地建设、聚焦核心客户深入交流开发，加快推进与客户特别是核心客户的战略合作和项目进度，提高了公司在海外市场的竞争力，驱动公司海外业务收入实现稳健增长。
研发持续投入，驱动产品迭代。23 年，公司研发费用为1.39 亿元，占比总收入的3.37%。23 年，感控材料端，首款符合减碳和可持续循环材料（ISCC）认证要求的手术感控产品完成量产并交付；造口护理端，更加符合临床使用要求的C 配方造口水胶体胶盘导入生产；伤口护理端，以碘仿、PHMB、高渗盐与基础敷料结合的功能性产品均完成中试并达到预期结果，并持续研究新技术抗菌敷料、银离子亲水纤维敷料、PHMB 泡沫等现代伤口管理领域技术，为公司与核心客户间的创新业务发展提供技术储备和保障。
24Q1 常规产品收入稳步增长，防疫产品收入同比下降。24Q1，公司实现营业收入9.64 亿元，同比下降25.88%，其中防疫产品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等隔离防护用品）收入为0.51 亿元，同比下降87.66%，环比下降15.76%。剔除防疫产品后，24Q1 公司常规产品收入9.11 亿元，同比增长3.31%，环比增长7.59%。剔除防疫产品后，公司常规业务毛利率为34.36%，同比增长6.19 个百分点。
投资建议：考虑到隔离防护产品存在进一步计提减值的可能性，我们预计24-26 年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4 亿元（24-25 年原预测值为5.3、6.6 亿元），同比增长106.0%、26.7%、23.4%，对应PE 为14、11、9 倍。根据DCF模型测算，给予公司估值77 亿元，对应目标价约29 元，维持“强推”评级。
风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。