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机构：中金公司
研究员：王彩妮/赵丽萍/张潇丹
公司公布1HFY24 业绩：总收入13.1 亿元，同比增长13.8%；经调整归母净利润4.26 亿元，同比增长7.6%，均基本符合市场一致预期。公司公告本次不派发半年股息，计划按年度派发一次性股息，派息比率维持在50%。
发展趋势
收入韧性增长，高质量发展卓有成效。1HFY24，公司主营业务收入13.1亿元，同比增长13.8%。其中，学费收入11.8 亿元，同比增长13.3%；住宿费收入1.33 亿元，同比增长18.1%；其他收益及增益1.72 亿元，同比增长1.4%。集团的高质量发展战略进一步取得卓越成效：就业方面，2023届毕业生的最终就业率高达97%，高质量就业占比28%，较上年同期提升5.8ppt；学生结构方面，本科生在校人数占在校生总人数比重提升3.4ppt，是集团平均学费双位数的主要驱动力，凸显集团生源层次结构优化成果。
高质量投入持续增长，费用开支合理管控，债务结构不断改善。1HFY24，公司毛利率录得39.8%，同比小幅改善0.5ppt，主要得益于经营效率提高及其他人员费用占比优化，部分被折旧摊销成本（校园环境升级改造及实验实训设备更新）、教学成本及师资成本（核心岗位薪酬提升及外部高层次人才引进）占比提升所抵消。财务费用方面，1HFY24，公司融资成本占比从7.9%下降至6.2%，平均贷款利率持续下降，期内新增贷款的加权平均利率为3.5%，创历史新低。债务结构层面，1HFY24，公司资产负债率从去年年末61.8%下降至58.8%，杠杆比率从76.9%下降至72.7%，利息覆盖倍数显著上升，偿债能力进一步增强。
资产周转率提升显著，派息率维持约50%。1HFY24 公司资产周转率录得16%，同比提升8.1ppt，且公司ROE 进一步提升，达到历史最高水平11.8%。1HFY24 资本开支为3.97 亿元，考虑到贵州工商职业学院升本建设提前，我们将FY24 全年资本开支预期从6 亿元上调至9 亿元，或推动全年折旧摊销成本有所上升，致FY24 经调整归母净利润同比略降。公司公告，派息政策调整为每年9 月一次性派发全年股息，派息率维持在50%。
盈利预测与估值
维持收入预测不变；考虑到贵州学校投入节奏快于预期，下调FY24/FY25经调整归母净利润8%/5%至7.22/8.09 亿元。考虑到公司内生增长稳健，维持跑赢行业评级和目标价3.2 港元（对应6.1/5.2 倍FY24/ FY25 市盈率），现价交易于4.5/3.8 倍FY24/FY25 市盈率，对应36%的上行空间。
风险
学费增长不及预期；高等教育政策超预期。