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机构：华西证券
研究员：许光辉/徐晴
公司发布2023 年度报告以及2024 一季度报告。2023 年公司营业总收入32.98 亿元，同比增长550.6%，恢复至2019 年的26.02%；归母净利润0.32 亿元，同比增长114.58%，恢复至2019 年的47.03%。24Q1 公司营业收入10.25 亿元，同比增长643.38%，恢复至2019 年的42%；归母净利润0.28 亿元，恢复至2019 年同期的43%。
分析判断:
2023 年门店网络快速扩张，持续布局上游资源2023 年公司营业总收入32.98 亿元，同比增长550.60%，恢复至2019 年的26%。分业务来看，公司23 年旅游批发收入20.27 亿元，同比增长 1858.48%。旅游零售收入 4.66 亿元，同比增加422.48%。整合营销收入 7.79亿元，同比增长172.75%。公司23 年毛利率为11.57%，同比下降1.52pct。其中，旅游批发毛利率11.51%，同比减少3.05pct。旅游零售毛利率15.55%，同比增加1.73pct。整合营销毛利率6.91%，同比减少1.78pct。
零售网络加速扩张。公司零售板块进一步加强精细化管理，不断开拓细分增量市场，持续赋能实体门店多元化发展。截至2023 年末，公司全国门店累计超过 1500 家，在稳固重点区域市场的同时加速渠道下沉速度，门店数量超过2019 年（751 家）。
公司持续布局境内外上下游资源。根据公司年报，公司继续提升对上游资源的掌控能力和整合水平，提高集中采购及议价能力，完善产品制造和服务能力，与境外目的地、酒店、航空公司、地接、餐厅等合作伙伴携手共进，与国内生态资源强强联合，先后与洛阳市栾川县政府、江西鹰潭龙虎山景区等签署战略合作协议，为旅游市场的稳步复苏注入持续动力。
打造行业级分销平台，开启全链路数字化新征程2023 年，杭州阿信继续聚焦旅游行业数字化平台体系建构，通过前沿技术理念打造覆盖营销全渠道全链路全场景的行业级 B To B 分销平台，突破产业链上下游边界限制，为企业提供更加便捷安全的在线交易平台，充分发挥数字化发展的先导作用及驱动效应。截至目前，杭州阿信累计注册旅游顾问及门店数量突破万家，同比增长一倍，在线售卖商品近 2000 款，单月成交额峰值达3000 万元。
24Q1 业务加速恢复，利润率超过疫情前
随着国际航班进一步恢复以及旅游消费需求释放，2024 年Q1 公司收入同比增长643%，恢复至2019Q1 的42%，归母净利润0.28 亿元，恢复至2019 年的43%。24Q1 毛利率14.89%，同比19Q1 提升1.63pct，24Q1 期间费用率12.19%，同比19Q1 提升1.9pct，24Q1 归母净利润率2.7%，同比19Q1 提升0.1pct。由于费用端主要为员工薪酬，相对刚性，我们认为随着业务进一步恢复，公司费用率优化效果将陆续显现（2023 年底公司员工数量为2019 年底的41%）。
投资建议
基于公司2023 年及2024 年一季度的经营表现，我们调整2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。我们预计公司2024-2026 年取得营业收入63.1、107.8、133.8 亿元（24-25 年原预测为81.0、115.3 亿元），同比增长91%、71%、24%；实现归母净利润1.5、2.8、3.1 亿元（24-25 年原预测为1.72、3.08 亿元），对应EPS 分别为0.15、0.28、0.32 元/股（24-25 年原预测为0.18、0.31 元/股），按照2024 年4 月29 日收盘价6.66 元计算，对应的PE 分别为45、24、21 倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、国际航班恢复不及预期、地缘政治风险等。