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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐/马王杰
23 年营收、归母净利润同增11.5%、21.4%，传统业务稳健增长，无主灯、新能源等新业务高增。24Q1 营收同比+14.06%、归母净利润同增+26.3%，主要得益于原材料价格下降、供应链的精细化管理以及采购优势等。24Q1 公司毛利率42.2%/+5pct、净利率为24.4%/+2.4pct。后续展望，1）电连接和LED 业务受益于产品升级和渠道深化布局；2）无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔，3）海外市场提供增量部分。
事件
公司发布2024 年一季报：24Q1 营收38.03 亿元/+14.06%，归母净利润9.29 亿元/+26.27%，扣非归母净利润8.18 亿元/+26.73%；经营活动现金流净额15.19 亿元/+5.52%，EPS（基本）为1.05元/股，ROE 加权为6.22%/+0.46pct。
公司发布2023 年年报：2023 年营收156.95 亿元/+11.46%，归母净利润38.70 亿元/+21.37%，扣非归母净利润37.03 亿元/+27.51%；经营活动现金流净额48.27 亿元/+57.86%，EPS（基本）为4.36 元/股，同比+21.45%，ROE（加权）为29.20%/+1.32pct。
公司拟每10 股派发现金红利31 元（含税）并以资本公积金转增0.45 股。
简评
24Q1 营收稳健增长，原材料成本下降+采购环节降本+精益降本助力业绩高增。24Q1 营收同比+14.06%，保持稳健增长，预计转换器增长稳健，无主灯、新能源等新业务继续高增。24Q1 归母净利润同增+26.3%，主要得益于原材料价格下降、供应链的精细化管理以及采购优势等。24Q1 公司毛利率42.2%/+5pct、净利率为24.4%/+2.4pct。
2023 年传统业务稳健增长，无主灯、新能源等新业务高增。23年营收、归母净利润分别同增11.5%、21.4%，其中：1）电连接：
23 年公司电连接营收73.87 亿元/+4.77%，得益于顺应年轻化、高端化、智能化趋势进行产品系列创新升级，预计价格提升为主要驱动力；2）智能电工照明：23 年营收79.02 亿元/+15.37%,公司墙开业务重点聚焦基础产品下沉、高端产品（如蝶翼开关）、智能产品，LED 照明业务中基础光源不断丰富和扩展产品线、无主灯业务在公牛和沐光双品牌助推下快速发展；3）新能源：2023 年新能源业务营收3.80 亿元/+148.64%，公司围绕新能源汽车充电枪/桩和储能布局持续完善，聚焦C 端和B 端消费者公司不断完善产品布局；储能端，公司布局了针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。截至2023 年末，公司累计开发终端网点1.7 万家、B 端累计开发运营商客户1500 余家。
盈利能力持续优化，营销投入加大助力品牌建设。23 年公司毛利率43.2%/+5.2pct，其中电连接、智能电工照明、新能源毛利率40.9%、45.8%、34.2%，分别同比+6.6、+3.9、+1.8pct。23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、4.0%、4.3%、-0.7%，同比+1.1、+0.4、+0.1、+0.1pct。销售费用率提升主要系公司加大品牌升级及新品推广费用。23 年公司净利率24.7%/+2pct。24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%、4.2%、4.5%、-0.7%，同比+1.0、+0.2、+0.7、-0.1pct。
发布新一期激励计划和特别人才持股计划，进一步调动员工积极性。公司发布《2024 年限制性股票激励计划》，拟以53.74 元/股向共888 位核心管理人员及核心骨干一次性授予243 万股限制性股票，考核目标分别为2024、2025、2026、2027 年的营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度的平均水平的110%。公司同时发布《2024 年特别人才持股计划》。有望进一步调动员工积极性、提振长期信心。
展望2024 年，公司将继续围绕智能生态、新能源、国际化三大战略，预计转换器保持稳健、智能电工照明业务持续增长，无主灯和新能源等新业务贡献长期增长动力。公司将围绕：1）智能生态：电连接业务作为公司现金牛业务基本盘，将持续围绕消费者需求和使用场景创新；智能电工照明业务围绕家装消费升级需求，加快构建以智能无主灯为核心的前装生态，大力推动装饰渠道旗舰店与新零售模式建设，预计有望保持较好增长；2）新能源业务：公司微淘新能源汽车枪、桩业务将不断优化现有产品线；储能业务将全面布局家储生态、进一步探索开发国内工商储产品线；3）国际化：公司主要是将新能源业务推向发达国家，快速构建涵盖光储充的家庭能源解决方案；新兴国家业务将继续秉持以电连接为核心的多品类发展战略；跨境电商将跟随线下海外业务发展的步伐触达对应国家。
投资建议：预计2024-2026 年公司营收177.8、200.8、226.4 亿元，同比+13.3%、+13.0%、+12.8%，预计归母净利润为44.4、50.6、57.4 亿元，同比+14.8%、+13.9%、+13.5%，对应PE 为23X、21X、18X，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。
2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。