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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/王文杰
23 年多业务全面增长，24Q1 收入利润维持高增：4Q23/1Q24 公司实现营业收入40.88/38.03 亿元，同比增长13.34%/14.06%， 实现归母净利润10.57/9.29 亿元，同比增长27.75%/26.27%，1Q24 收入利润增速保持较高水平。分业务看，23 年电连接产品收入73.87 亿元，同比增长4.77%，实现稳健增长，智能电工照明产品收入79.02 亿元，同比增长15.37%，实现了穿越周期的增长，新能源业务收入3.80 亿元，同比增长148.64%。
23 年毛利率大幅提升，带动净利率改善：23 年公司毛利率43.20%，同比提升5.20pct，分业务看，电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别提升6.64/3.88/1.82pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升1.14pct 至6.82%，主要由于广告费和市场推广投入增加，管理费用率同比提升0.43pct至3.99%，研发费用率同比提升0.11pct 至4.29%，财务费用率同比提升0.08pct 至-0.69%，综合影响下，公司净利率同比提升2.00pct 至24.62%。
构建无主灯为核心的前装生态，推动装饰渠道旗舰店建设：公司将智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，以公牛品牌聚焦高性价比产品定位，以沐光品牌为消费者提供套系化智能灯光解决方案，23 年沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。公司还在23 年启动了全品类旗舰店的建设布局，24年将全力推动建设，积极运用新零售模式赋能终端旗舰店，加快渠道服务体系的全方位建设，为消费者提供更便捷、更安心的购买和使用体验。
以本地化推动国际业务快速发展：发达国家以新能源业务为主，构建涵盖光储充的家庭能源解决方案，持续开发安装商渠道。新兴国家以电连接为核心，推动产品本地化，并抓住东南亚电商崛起势头，积极布局新兴电商平台。
盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别44.21、51.37 亿元，同比增速14.2%、16.2%，5 月21 日收盘价对应24-25 年PE 为24.9、21.4 倍，参考可比公司给予公司24 年28~30 倍PE 估值，对应合理价值区间138.88~148.80 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。