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机构：中信建投证券
研究员：刘双锋/乔磊/何昱灵
1、公司2024Q1 业绩延续2023 下半年开始的改善趋势，实现营业收入1.51 亿元，同比增长145.42%，环比增长1.5%；毛利率为34.18%，同比提升5.32 pct，环比提升6.58 pct，改善显著。虽然股份支付成本将给公司短期利润表现带来压力，但随着公司新产品放量优化销售结构，上游成本下降以及管理效率持续提升，公司未来成长潜力十足。
2、公司在PC 领域的相关业务发展迅速，2023 年营收过亿元。
EC 芯片打破了海外产品的垄断，已应用于多家顶级PC 品牌的终端产品中。同时，公司横向拓展到USB Hub、BMS 等多款外围系列产品，持续提升单机价值量。随着下游客户出货量增长，新品导入与份额提升，公司PC 产品的业绩有望保持快速增长。
3、公司紧跟鸿蒙智联生态发展的步伐，有望充分把握HarmonyOS战略发展机遇。
事件
公司2023 年全年实现营业收入4.33 亿元，同比下降29.91%；归母净利润为-1.43 亿元；毛利率28.26%，同比下降10.93pct。2024Q1实现营业收入1.51 亿元，同比增长145.42%，环比增长1.5%；归母净利润为-0.35 亿元；毛利率34.18%，同比提升5.32pct，环比提升6.58pct。
简评
1、一季度营收取得同环比增长，毛利率明显改善。
受2022 年全球经济下行以及国内外市场需求不同程度萎缩的长尾影响，2023 年上半年需求整体呈现出较低迷的状态，公司2023年营业收入4.33 亿元，同比下降29.91%。销售规模下降、行业去库存价格承压、以及供需错配致本年度产品成本较高等综合因素，使2023 年综合毛利率同比下降10.93pct。毛利率下降以及公司保持高研发投入，使2023 年归母净利润出现亏损。2023 年下半年，行业明显回暖，市场需求逐步恢复，其中，23Q4 公司营业收入同比增速实现由负转正，同比增长12.99%；毛利率为27.60%，环比持平。公司2024Q1 业绩延续2023 下半年开始的改善趋势，实现营业收入1.51 亿元，同比增长145.42%，环比增长1.5%。2024Q1 毛利率为34.18%，同比提升5.32pct，环比提升6.58pct，改善显著，主要系产品库存结构逐步优化升级，去库存 进程加快。2023 年股权激励方案在本季度形成股份支付成本达1800 万左右，公司净利润仍有所承压，2024Q1实现归母净利润-3542.84 万元，但亏损幅度收窄，较上年同期减少1352.65 万元。
2、PC、汽车电子领域产品进展顺利，单节及2-5 节BMS 新品均实现大批量出货。
（1）PC 业务：公司在PC 领域的相关业务发展迅速，第一代EC 芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC 芯片顺利通过英特尔PCL 认证，开始导入国内龙头企业进行验证。公司EC 产品是大陆首个通过Intel 国际认证的EC 产品，打破了海外产品对于此市场的垄断，能够满足商用高安全计算机需求，目前已经完成和国内各个主流笔记本厂家的适配工作，已成功应用于荣耀首款AI PC MagicBook Pro 16 及全球多家顶级PC 品牌的终端产品中。此外，公司以EC 为核心横向拓展到PD、USB Hub、BMS、hapticPad 等多款外围系列产品，持续提升单机价值量。其中，USB3.0 产品已于2023 年内上市，在客户端完成验证。2023 年，公司应用于PC 及周边的EC 和PD 产品均实现批量出货，营收达到1.06 亿元，同比增长52.52%；2024Q1 继续保持良好的出货态势，营收同比增长170%左右。随着下游客户出货量增长，新品导入与份额提升，公司PC 产品的经营业绩有望保持快速增长。
（2）汽车电子业务：公司顺利推进汽车MCU 相关业务发展。公司多款通过了AEC-Q100 测试认证的车规级MCU 芯片取得阶段性成果，在多家汽车客户获得认可，并开始量产。此外，公司通过ISO 26262 功能安全管理体系认证，同时满足ISO26262 ASIL-D 功能安全等级的车规MCU 产品的设计开发工作进展顺利。此外，公司在模拟信号链领域也积极拓展汽车电子应用，推出了针对汽车应用的系列压力触控方案，应用场景包括座舱按键、后尾箱开关控制、方向盘按键控制等，并开始在头部客户导入。同时，新一代车规级的高精度Sigma-Delta ADC 和高速高精度SAR ADC 已经导入头部客户进行产品验证。
（3）BMS 业务：单节BMS 恢复大批量出货，公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5 节BMS 新品也实现了大批量出货。应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D 功能安全等级的12-18 节BMSAFE 芯片进展正常。
3、公司紧跟鸿蒙智联生态发展的步伐，有望充分把握HarmonyOS 战略发展机遇。
公司深度参与鸿蒙生态，基于“模拟信号链+MCU”双平台和OpenHarmony 的数字底座，运用芯片、硬件、软件、算法等技术能力，多设备成功接入鸿蒙操作系统，巩固鸿蒙生态领先优势。截至2024 年3 月，公司已成功导入225 个鸿蒙智联项目商机，赋能OEM 完成了83 个产品的HarmonyOS Connect 认证，覆盖了电动牙刷、体脂秤、人体成分分析仪等30 个产品品类，累计实现了千万级出货量，持续保持行业领先优势。公司BLE 产品持续系列化布局，除了在智能仪表、电动工具、两轮电动车领域持续突破，还推出针对人机交互应用的新品，可帮助终端客户实现彩屏显示、语音交互等差异化功能。2024 年3 月13 日，公司在“鸿蒙智联生态解决方案合作伙伴”签约仪式上再度续约《赋能支持服务协议》，展现了对双方过去合作的肯定。展望未来，公司将继续携手鸿蒙智联生态，通过持续发挥自身优势，与更多下游的终端品牌客户深化合作，充分把握HarmonyOS 的战略发展机遇，不断拓展更多元的终端应用场景。
4、盈利预测与投资建议：
公司在高精度ADC 和高可靠性MCU 领域持续研发，形成了“模拟信号链+MCU”双平台的技术能力，并以此为基础积极融入鸿蒙生态。虽然股份支付成本将给公司短期利润表现带来压力，但随着公司在PC、汽车等领域的新产品放量优化销售结构，上游成本下降以及管理效率持续提升，公司未来成长潜力十足。我们预测公司2024年-2026 年收入分别为7.02 亿元、9.98 亿元、12.49 亿元，归母净利润分别为-0.54 亿元、0.72 亿元、1.51 亿元，当前股价对应2025 年-2026 年PE 分别为58 倍、28 倍，维持“买入”评级。
5、风险提示：
当前国际贸易环境以及宏观经济的变化，使下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求恢复不达预期；新产品研发及验证进展不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10.0%，公司对应收入下降9.9%，归母净利润下降约为9.8%。