上海电影(601595)：IP商业化路径跑通 AI文生视频凸显动画IP价值-格隆汇

机构：德邦证券
研究员：马笑/王梅卿

　　事件：2023 年营业收入7.95 亿元，同比增加85.07%；归母净利润1.27 亿元，同比扭亏为盈。24Q1 营业收入2.10 亿元，同比增长18.26%；归母净利润4611.26万元，同比增长28.18%。利润分配方面，2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利 1.14 元（含税），分红比例40.24%。
　　IP 商业化已初步跑通，授权业务与其他合计营收超1 亿元。23 年，公司授权业务与其他收入分别为0.41 亿元/0.63 亿元；毛利率84.42%/59.58%。1）商品及营销授权：上影元联动光明乳业等行业巨头在衣食住行等领域展开IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8 亿。我们认为，商品授权模式有望通过复制提供稳定收入，经典IP 维持基本盘，《中国奇谭》等创新IP 伴随热度提供增量。2）游戏联动及授权：未来重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局“IP+游戏”等热门内容赛道。开展联动、授权合作，带动付费及播放、下载等，23 年合作游戏包括《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等。与游戏厂商合作开发基于经典动画IP 的授权游戏。
　　《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP 在轻型游戏端授权价值。此外，上影已在互动影游、MR 产业等新兴科技娱乐领域进行尝试。3）文创产品开发：打造精品文创新品牌“上影元品”，借助《中国奇谭》开播，数10 款文创产品上线即售罄。我们认为，此前由于公司在衍生品方面供给端产能或未充分释放，使得《中国奇谭》相关衍生品供不应求，粉丝购买力仍有潜力。展望后续，上影元已积累充足经验，后续衍生品开发与内容上线的节奏有望进一步匹配，充分发挥IP 热度带动衍生品收入。
　　关注后续IP 内容上线节奏。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，其他经典IP 影视化改编已于2023 年11 月启动，筹划中的作品包括《邋遢大王》《再见雪孩子》、《燃比娃》、《四·季》、《斑羚飞渡》、《火焰山》等。
　　“文生视频”国内外代差缩小，动画领域有望率先落地，IP 价值凸显。“中国版Sora”Vidu 发布，虽然在效果上无法完全超越Sora 放出的Demo，但是在单次生成时长、一致性等方面已基本超越了主流的Pika、Gen-2 等。我们认为，动画生成较真人难度更低，有望率先在影视领域落地，公司有望受益。同时，优质视频数据是获得高质量输出的关键因素，因此公司多年来积累的影视IP 价值凸显。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年，公司营业收入为11.09/13.30/ 15.08亿元，同比39.4%/19.9%/13.4%；归母净利润2.60/3.54/4.38 亿元，同比104.5%/36.3% /23.9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。