映翰通(688080)：经营业绩亮眼 24Q1合同负债高增-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余伟民/于一铭

　　事件：映翰通发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收4.93亿元（同比+27.52%），归母净利润9395 万元（同比+33.55%），扣非归母净利润8684 万元（同比+39.69%），毛利率51.47%（同比+3.39pct），净利率19.04%（同比+0.86pct）；24Q1 公司实现营收1.06 亿元（同比+12.58%），归母净利润1629 万元（同比+74.65%），扣非归母净利润1475 万元（同比+88.50%），毛利率52.83%（同比+4.97pct），净利率15.34%（同比+5.45pct）。
　　电网及工业物联网通信产品增速较快，毛利率显著提升。分业务来看：23 年公司工业物联网通信产品实现营收2.84 亿元（同比+25.14%），毛利率为55.55%（同比+3.08pct）；智能配电网状态监测系统产品实现营收1.27 亿元（同比+58.15%），毛利率为45.38%（同比+6.55pct），智能售货控制系统产品实现营收5218 万元（同比-10.31%），毛利率为32.18%（同比-3.74pct），技术服务及其他收入2944 万元（同比+56.60%），毛利率为72.88%（同比-3.19pct）。公司综合毛利率为51.47%（同比+3.39pct），主要系2023 年汇率上升导致国外子公司人民币销售单价上升，而成本相对稳定所致，同时国内智能配电网状态监测系统产品毛利率上升。
　　海外业务占比超三分之一。分区域来看：23 年公司国内营收3.14 亿元（同比+29.22%），毛利率为45.50%（同比+3.27pct）；国外营收1.79 亿元（同比+26.49%），毛利率为62.01%（同比+3.37pct）。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，已形成批量销售。
　　24Q1 盈利能力大幅改善，合同负债持续高增。24Q1 公司利润增速显著高于收入增速，单季度毛利率为52.83%（同比+4.97pct），此外受24Q1 利息收入增加以及汇兑损益影响，财务费用有所改善（24Q1 为-311 万，23Q1 为113 万）。24Q1 公司合同负债为3993 万，较23 年末增长15.80%，经营趋势良好。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为6.51 亿元、8.58 亿元、11.44 亿元，归母净利润分别为1.30 亿元、1.80 亿元、2.57 亿元，EPS 为1.77 元、2.45 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间25-30X，对应合理价值区间 44.14-52.96 元，“优于大市”评级。
　　风险提示：配电网资本开支不及预期，海外市场拓展不及预期。