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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/赵博/曹冬青
2023 年公司收入端快速增长，盈利大幅提升；2024Q1 公司业绩持续稳健增长，公司宣布2024 年中期分红，彰显未来发展信心。
投资要点：
投资建议维 持2024-2025 年EPS 预测为0.69/0.79 元、新增2026年EPS 为0.89 元，给予2024 年行业平均的15 倍PE，上调目标价至10.35 元，维持“增持”。
事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为215.3/29.5/27.1 亿元，同比+16.0%/+37.0%/+30.6%；其中2023Q4 营收/归母净利/扣非归母分别为59.6/5.0/4.9 亿元，同比+21.9%/+23.3%/+57.0%。2024Q1 营收/ 归母净利/ 扣非归母分别为61.8/8.9/8.8 亿元， 同比+8.7%/+10.4%/+10.8%。业绩符合预期。
2023 年收入端快速增长，盈利大幅提升。分品牌：海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入分别为164.6/22.8/20.2 亿， 同比+19.7%/+1.5%/+5.9%，毛利率同比+3.0/-1.8/-2.0pct。分渠道：线上/直营/加盟收入分别为32.6/45.3/13.9 亿元，同比+14.1%/+49.3%/+10.5%，毛利率同比+8.3/-0.6/+1.6pct，海澜之家系列直营/加盟门店同比+198/-164 家，其他品牌直营/加盟门店同比-93/-1283 家，主要受男生女生品牌剥离的影响。2023 年公司毛利率同比+1.6pct，费用端控制良好，同时斯搏兹贡献投资收益0.34 亿，因此利润增速大于收入端增速。
2024Q1 持续稳健增长，公司高分红回馈股东。2024Q1 公司收入稳健增长8.7%，毛利率持续提升2.1pct。Q1 销售费用率同比提升2.7pct，管理及财务费用率略有下降，因此费用率同比+1.3pct，净利率提升0.4pct。2023 年公司拟每10 股派发5.6 元现金红利，同时公司拟于2024 年中期分红，现金分红上线不超过相应期间归母净利的70%，彰显公司发展信心。
风险提示：店效提升不及预期，拓店进展不及预期