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机构：国泰君安
研究员：周天乐/赵文通
23/24Q1 受到短期费用增加影响，半导体设备导入提供新增量，同时激光器外售业务提供了短期业绩支撑。
投资要点：
维持“增持” 评级，下调目标价至27.9元。定制设备验收周期较长，营收确认收入节奏放缓，2023 年实现扣非归母净利润0.25 亿元（YoY-51.13%），业绩略低于预期。考虑到巨量转移等高潜设备下游需求仍待观察，下调2024-2025 年EPS 为0.61（-0.6）/0.76（-1.04）元，新增2026 年EPS 为1.01 元；公司皮秒等高端激光器外售收入占比提升改善毛利率，汽车设备顺利拓客，给予公司2024 年高于行业平均估值（42xPE）的46xPE，下调目标价至27.9 元，维持“增持”评级。
销售/研发费用增长影响Q1 业绩，新业务将提供全年支撑。公司积极展业，2024Q1 实现营收1.16 亿元（YoY+18.2%）；开发IC 先进封装应用等新设备，销售及研发团队扩张，导致Q1 期间费用率提升至56%（+4pct），对业绩造成了短期影响，2024Q1 扣非归母净利润-0.1亿元（YoY-540.11%）。考虑到高端激光器销售持续景气，电池除膜和钙钛矿激光设备收入将于年内集中确认，全年业绩受影响有限。
碳化硅、TGV/TMV 等新设备落地，将在2024 下半年释放利润。设备以旧换新政策催化更新迭代需求，公司8 英寸碳化硅晶锭切割、TGV 加工等新设备有望持续获单，同时考虑到激光设备12 个月左右的交付期，原有订单也将在下半年确认，新设备落地将改善业绩表现。
高端激光器外销规模提升对冲设备毛利率下降影响。飞秒等高端超快激光器销售收入同比增长66%，推动激光器业务毛利率达到48.58%（YoY+8.14pct），对冲了激光加工设备同比下降4.21pct 的影响，在新设备收入确认之前，激光器业务将为公司提供业绩支撑。
风险提示：技术迭代影响产品销售；竞争加剧导致毛利率承压。