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机构：中金公司
研究员：郑学建/吴其坤/冯启斌/杨鑫
公司公布1Q24 业绩：实现营收331.9 亿元，同比+49%，环比+18%；归母净亏损8.0 亿元（1Q23、4Q23 归母净亏损38.0、55.6 亿元），同比大幅减亏，符合我们的预期。
一季度公司加大运力投放，收入主要受益运量提升、收益环比小幅改善。
根据公司公告，1Q24 公司完成座公里投放732 亿，同比+52%、环比+10%；整体客座率80.7%，同比+10.1ppt、环比+4.2ppt；客公里营收为0.53 元，同比-13%、环比+4%，较去年同期低供给时期的高收益同比下滑，但环比4Q23 明显改善，我们认为3 月全行业票价水平下滑对1Q24 整体收益有所拖累。
发展趋势
油价环比下降但仍在高位，运力投放和飞机利用率增加带动单位成本下降。1Q24 公司单位成本为0.43 元，同比下降14%、环比下降9%，但较1Q19 仍有10%涨幅，我们认为与油价下降和运力投放增加摊薄固定成本有关。1Q24 国内航空煤油出厂价均价为6664 元/吨，环比下降12%，同比下降4%，但同比1Q19 仍有约40%涨幅，油价同环比下降，我们预计2024年油价压力同比下降，但仍是公司业绩难以回到2019 年水平的较大拖累。
关注公商务和淡季需求表现以及国际航班恢复进度。我们延续此前在公司年度业绩点评中的观点，从1Q24 业绩表现来看行业盈利水平不仅看旺季行业量价收益改善有多大，更重要的是淡季需求能否企稳，我们认为淡季盈利是影响2024 全年盈利重要因素。我们认为国际线运力投放是公司运营亮点，1Q24 国际和中国港澳台运力投放恢复到2019 年同期的90%，高于行业平均水平，我们预计较高的国际运力投放有助于改善公司成本压力。此外，核心商务航线是公司的基本盘，随着经济复苏、国际线恢复使得国内商务线运力收缩，我们认为商务航线的收益水平或将得到明显改善。
盈利预测与估值
由于3 月淡季行业需求表现弱于预期、叠加油价仍在高位，我们下调东航A/H 2024 年盈利预测38%/38%至47.5/47.5 亿元，下调2025 年盈利预测20%/21%至83.1/82.5 亿元。我们看好中长期供给降速带来供需改善，维持东航A/H 股目标价不变，当前东航A 目标价对应2024/2025 年23.4/13.4倍市盈率，最新收盘价对应2024/2025 年18.0/10.3 倍市盈率；东航H 目标价对应2024/2025 年10.7/5.9 倍市盈率，最新收盘价对应2024/2025 年8.4/4.6 倍市盈率，东航A/H 目标价较当前股价有30%/28%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
淡季需求不及预期、国际线恢复不及预期、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。