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机构：华创证券
研究员：黄麟/盛炜
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收68.72 亿元，同比+39.00%；归母净利润10.31 亿元，同比+20.48%；毛利率28.43%，同比-7.86pct；归母净利率15.01%，同比-2.31pct。2024Q1 公司实现营收15.54 亿元，同比45.95%，环比-26.77%；归母净利润2.18 亿元，同比+10.78%，环比+20.81%；毛利率30.01%，同比-6.14pct，环比+9.33pct；归母净利率14.02%，同比-4.45pct，环比+5.52pct。业绩符合预期。
评论：
智能板块稳健发展，积极把握海外配用电市场发展机遇。2023 年，公司智能配用电业务实现营收24.8 亿元，同比+1.8%，毛利率33.9%，同比+2.5pct。2023年，公司在国网、南网电表采集中中标金额分别为6.26、2.99 亿元。海外市场方面，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM 立足中东欧区域，2023 年电表海外销售同比增长28%，2024 年海外电表业务有望延续较高增长。
新能源业务相互协同，储备项目丰富。（1）TOPCon 业务：2023 年7 月，公司20GW TOPCon 项目一期12GW 第一阶段6GW 生产线已通线流片。（2）电站业务：2023 年，产业链价格快速回落，下游电站建设积极性提升。2023 年公司建设中的项目超1GW，并网规模超600MW，运维电站规模超12GW，同比增长50%；截至2023 年底，公司累计储备光伏项目超4GW。公司持续加大与国央企合作，以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务发展。
储能产业链布局趋于完善，出货有望高增。储能上游环节，公司参股亿纬林洋10GWh 磷酸铁锂储能电池项目已全面达产；河北平泉第三条全自动储能PACK生产线于2023 年底顺利投产。公司储能PACK 及系统年产能达6GWh，累计储备储能项目资源超6GWh。2023 年，公司储能设备及系统产品出货超2GWh，储能行业需求旺盛，预计2024 年公司储能出货有望达3.5GWh。
公司分红基因优秀，2023 年度股利支付率约60%。2023 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.03 元（含税），合计派现约6.18 亿元（含税），以4月26 日收盘价计算，股息率达4.8%。2021-2023 年公司股利支付率分别为49%、42%、60%，持续高分红回馈股东，彰显公司投资价值。
投资建议：公司智能板块稳健发展，新能源业务相互协同。考虑光储价格回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.46/15.01/18.32亿元（24/25 年前值15.83/19.38 亿元），当前市值对应PE 分别为11/9/8 倍。
参考可比公司估值，给予2024 年14x PE，对应目标价8.47 元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。