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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/王佳
公司2024Q1 营收和盈利能力显著修复，主要系海外库存回暖和原材料成本降低贡献。
公司通过加强供应链管理提升交付效率，主动拓展新客户，业绩有望稳健增长。
投资要点：
结论：公司盈利能力改善，上调公司2024-2025年EPS预测至0.91/1.06元（原0.73/0.94 元），新增2026 年EPS 预测为1.18 元。参考可比公司估值上调目标价至19.11 元（原18.81 元），维持增持评级。
事件：公司2023 年收入13.37 亿元/-11.80%，归母净利润1.03 亿元/-31.41%。2024Q1 收入3.84 亿元/+35.18%，归母净利润0.42 亿元（2023Q1 为-0.02 亿元），2023 年业绩符合预期，2024Q1 利润超预期改善。公司2023 年两次分红回馈股东，全年合计分红1.19 亿元，达到归母净利润的115%。
客户去库导致业绩承压，费率增加拖累盈利。公司2023 年营收承压主要受行业大客户去库存影响。2023 年毛利率17.02%/+3.3pct，主要系直接材料成本同比下降贡献。2023 年公司净利率7.72%/-2.21pct，净利润承压主要受到营销推广费用增加和汇兑收益减少影响。
客户需求逐步回暖，盈利能力显著修复。2023Q4 起海外库存基本消化，下单节奏恢复到正常，2024Q1 公司毛利率18.22%/+7.00pct，产能利用率大幅提升带动盈利能力快速修复，同时费用端收紧， 带动2024Q1 净利率11.02%成功扭亏（2023Q1 为-0.79%）。公司竞争优势稳固，积极拓展新客户贡献增量，通过加强供应链建设将交付周期由45 天缩短至2 周，进一步强化竞争力。目前大客户订单回暖，公司亦积极主动拓展新客户，Q2 起有望贡献增量，业绩预计稳健增长。
风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。