赛维时代(301381)：Q1业绩高增66% 股权激励彰显信心-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘越男/陈笑/赵国振

　　本报告导读：
　　Q1 业绩大增66%好于此前预期，拟推进股权激励且覆盖范围较广，彰显发展信心；公司受益亚马逊佣金政策调整，积极布局新品类、新区域、新平台，将延续高增趋势。
　　投资要点：
　　维持增持。Q1营收18亿元/+44.7%，归母净利0.86亿元/+65.6%，扣非净利0.7 亿元/+53.5%好于预期。维持预测2024-26 年EPS 为1.13/1.52/1.98元增速35/35/30%；维持目标价42.68 元，维持增持。
　　毛/净利率延续提升，看好未来趋势。1)Q1 按同口径计的跨境电商业务毛利率约47.2%/+1.5pct，净利率4.78%/+0.6pct，扣非净利率3.91%/+0.23pct，我们预计随亚马逊佣金及入仓配置费优化，公司将进一步受益、利润率有上升弹性；2)期间费用率39.3%/+0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别38/2.07/-0.38/1.55%，同比分别+2.2/-0.33/-1.14/+0.36pct；3)经营净现金流0.99 亿元/-51.6%因备货增加、属季节特征。
　　核心品类依旧亮眼，新品牌、新渠道望崛起。1)Q1 营收分品类：服饰配饰13.09 亿元/+50.1%，其中Coofandy 增长44.5%、Ekouaer 增长57.2%、Avidlove 增长32.1%、Zeagoo 增长86.3%，新品牌望贡献新增量；非服4.28 亿元/+26.5%，企稳回升；2)分渠道：亚马逊营收15.58 亿元/+42.9%，沃尔玛及独立站延续较快增长，期待新兴平台红利释放；3)分地区：北美营收16.06 亿元/+47.5%，欧洲边际改善、恢复正增。
　　股权激励覆盖范围广且彰显发展信心，看好长期发展。1)拟以12.69 元/股向包括董监高及核心骨干等在内的435 人授予约1200 万股，约占总股本的3%；首次授予1177 万股，约占总股本的2.94%；2)预计激励费用1.59亿元，2024-27 年分别0.53/0.65/0.32/0.09 亿元；3)业绩考核要求为二选一，以2023 年收入为基数，2024-26 年增速分别不低于30/55/85%；以2023年扣非净利为基数，2024-26 年增速分别不低于25/50/80%；我们测算未来3 年收入及扣非净利(扣激励费用前)CAGR 分别23/22%。
　　风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等