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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布1Q24 业绩：收入同环比+5.3%/-18.8%至7.8 亿元，归母净利润同环比+21.0%/+12.0%至4416 万元，扣非归母净利润同环比+43.6%/+20.6%至4279 万元，符合我们预期。
发展趋势
1Q24 公司营收稳健，经营性现金流好转。参考中汽协，1Q24 国内乘用车行业批发销量同环比+11%/-28%至564.7 万辆，新能源乘用车行业批发销量同环比+28%/-35%至200.3 万辆。相较于行业增速，公司1Q24 营收同比跑输、环比跑赢，我们认为主要受1Q24 整车端厂家去库叠加渠道去库影响。公司1Q24 经营性现金流4677 万元、超过归母净利润水平，同比高增，Capex 达1.3 亿元、创季度历史新高，体现公司扩产力度较大。
原材料成本上行背景下毛利率保持韧性，费用率环比下降。参考国金金属网，电解铜现货价（含税）1Q24 均价为6.94 万元，同环比+1.2%/+5.8%。公司采用“铜价+加工费”定价方式，铜价占成本比重约85%，在铜价同环比提升的背景下，1Q24 公司毛利率（未扣除税金及附加）同环比+2.0pct/+0.8pct 至13.4%，主要得益于销量提升带来的规模效应释放与高压线缆产品占比提升。公司1Q24 销售/研发/管理/财务费用率为0.7%/2.7%/2.0%/1.5%，合计6.9%，同环比+0.4pct/-0.6pct。
产能快速扩张，拓展优质客户，看好公司业绩稳健增长。公司拥有浙江宁波/辽宁本溪/四川成都/上海/广东惠州/湖北麻城六大生产基地，2024 年1 月公司发布公告拟投资建设墨西哥生产基地拓展北美市场及客户。2023 年年报显示，公司本溪二期工厂正式进入达产阶段，湖北工厂已竣工验收，开始进入试生产阶段，宁海工厂扩建项目已进入厂房建设施工阶段。同时公司客户覆盖国内外主流车企，已进入比亚迪、特斯拉、理想、小米、华为等新能源汽车供应链。我们看好公司在产能及客户优势下营收利润较快增长。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应17.4/14.4 倍2024/2025 年P/E。维持目标价51.50 元不变，对应21.0/17.4倍2024/2025 年P/E，较当前有20.7%的上行空间。
风险
铜价波动风险，产能爬坡不及预期，盈利能力提升不及预期。