浙富控股(002266)：2023A&2024Q1归母净利润同比降30.1%/37.1% 期待金属价格回暖提升盈利性-格隆汇

机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/赵智勇/李博文

　　事件描述
　　浙富控股2023A 公司实现营收189.5 亿元，同比增12.9%；归母净利润10.26 亿元，同比降30.1%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比降44.9%。其中，2023Q4 实现营收46.87 亿元，同比降5.29%；归母净利润0.39 亿元，同比降90.8%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比降96.1%。
　　2024Q1 公司实现营收44.54 亿元，同比降4.0%；归母净利润3.11 亿元，同比降37.1%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比降69.2%。
　　事件评论
　　2023 年及2024Q1 公司归母及扣非业绩增速与收入增速的差异，主要来自毛利率、投资收益、公允价值变动及资产减值等科目影响。
　　2023 年：1）营收：2023 年营收增长主因危废板块产能利用率提升，金属产销量分别为21.76/ 21.77 万吨，同比增16.2%/18.4%。2）毛利率拖累：毛利率为13.02%，同比降低4.38pct。推测一方面因经济弱复苏，工业端产废量较少，原材料价格上涨；另一方面部分稀贵金属价格下行，2023 年镍板/钴/钯/锡/锌的价格同比分别下滑13.3%/36.0%/33.7%/ 14.90%/14.31%；公司从采购到销售存在生产运营周期，价格下行时购销价差缩小对盈利能力形成拖累。3）其他拖累项：其他收益为3.02 亿元，同比减少1.2 亿元；资产减值为-2.18 亿元，去年同期为-1.46 亿元，主要为金属价格下降计提存货跌价、合同资产减值。4）增厚项：投资收益为1.38 亿元，去年同期为-3.17 亿元，公司投资收益包括套保收益、处置二三四五股票、联营企业按权益法核算的长期股权投资收益等。
　　2024 年一季度：1）毛利率下滑6.15pct 至8.82%，推测收料端困境并未完全缓解、此外2024Q1 部分金属如镍/钴/钯/锌价格同比延续下滑趋势。2）其他拖累项：投资收益为-0.79 亿元，主要系套期工具平仓收益减少；去年同期为1.33 亿元。3）增厚项：资产减值损失为-0.15 亿元，去年同期为-0.90 亿元；其他收益为1.12 亿元，同比增0.61 亿元。
　　现金流良好。1）2023A/2024Q1 收现比为110.1%/104.3%，同比提升2.3pct/降低0.1pct，维持回款良好状态。2）2023 年公司经营活动现金流净额为12.8 亿元，同比增209.0%，主要系回款增加、套期保值业务保证金收支净额增加。2024Q1 经营活动现金流净额为-2.4 亿元，去年同期为-3.94 亿元。3）2024Q1 末资产负债率为51.42%，同比提升1.58pct。
　　抽水蓄能蓬勃发展和核电加速建设，公司订单迎新一轮增长。1）抽蓄：2023 年公司中标浙江松阳4 台350 兆瓦抽水蓄能电站机组项目，中标总金额8.22 亿元；公司在建15 台套/年水电设备产能，产能扩充为营收增长提供续航。2）核电：2023 年新签订单12.3 亿元。子公司华都公司是国内核反应堆核一级设备控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，在国家核准6 台核电机组项目建设背景下，公司的核电业务有望打开后续增长空间。
　　公司危废资源化投运产能175 万吨，近期铜等金属价格上涨预计将对公司2024Q2 产生增益。预计2024-2026 年归母净利润分别为12.9/14.1/14.8 亿元，对应PE 13.6x、12.4x、11.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、金属价格波动风险；2、政策风险。