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机构：太平洋证券
研究员：曹佩/王景宜
各项业务全面增长，服务器再制造形成规模化收入。1）数据存储：
存储产品价格自2023Q3 至今一直处于上升趋势，带动公司存储收入和净利率水平同比提升。同时，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长。2）AIOT 终端：智能家居、智能穿戴、智能安防各品类需求向好，公司硬件销量实现增长，海外智慧安防业务占比提升。大健康品类新拓产品智能咖啡机已实现量产销售，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。3）云服务：公司V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU 值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，客户拓展稳步推进。4）服务器再制造：产能持续爬坡，已形成规模收入，同时算力服务器再制造初具规模，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。受益于存储涨价，海外安防、云服务收入高增，以及服务器再制造放量，公司24Q1 整体毛利率同比提升3.23pct 至16.33%。费用率方面，由于收入高速增长带来的规模效应，24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.11/0.27/0.32pct。
算力需求持续高增，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮下，AI 服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Marketsand markets 预测，IT 资产处置市场规模预计将从2024 年的184 亿美元增长到2029 年的266 亿美元，复合增速达到7.6%。服务器的海外回收需要具备多项资质，行业进入壁垒较高，公司有望凭借前期布局获得卡位优势。随着北美云厂商上一代AI 服务器逐步下架，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。
投资建议：考虑到存储顺周期、服务器再制造业务带来的业绩弹性，我们上调盈利预测。预计2024-2026 年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41 亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：存储涨价不及预期，全球化经营风险。