爱旭股份(600732)：减值计提致利润承压关注ABC市场端突破-格隆汇

机构：中金公司
研究员：陈显帆/胡子慧/白鹭/朱尊

FY23 业绩低于我们预期，1Q24 业绩基本符合我们预期公司公布FY23 业绩：全年实现营业收入/归母净利润271.7/7.57 亿元，同比下跌22.5%/67.5%。对应4Q23 实现营业收入45.5 亿元，同比-50.8%，环比-28.5%；实现归母净利润-11.31 亿元，环比由盈转亏。FY23 业绩低于我们预期，主要受14.21 亿元资产减值计提影响。公司公布1Q24 业绩：实现营业收入25.1 亿元，同比-67.5%，环比-44.8%；实现归母净利润-0.91 亿元，同比-113%，环比-91.9%，毛利率12.9%，环比+12.5ppt，毛利率改善主要系高毛利ABC 产品确收放量，1Q24 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
传统PERC 业务承压、ABC 业务销售确收逐步增长。分产品来看，1）传统PERC 电池：2023 年销量达38.2GW，我们估算1Q24 出货约6+GW，受产业链价格加速下行和N 型技术迭代趋势影响，毛利贡献较低。2）ABC 电池组件：2023 年出货确收489.24MW，对应单价为1.22 元/W（不含税），受4Q23 公司主要市场欧洲库存高企影响，销售节奏略低于预期；我们估算1Q24 出货700+MW，高毛利ABC 产品出货增长带动整体毛利水平改善。
ABC 产品持续迭代，市场端表现取得突破。1）产品端：公司于12 月发布双面新品，4 月发布应用0BB 技术和轻质组件的两款新品。当前，公司ABC 电池平均量产转换效率达27%，组件量产交付转换效率最高达24.2%，双面率可达70%。 2）产能端：珠海10GW 产能已于2023 年年底达产，义乌15GW产能已实现首批产线试产，济南10GW 产能已开始筹划建设初期工作，我们预计24/25 年底ABC 名义产能达25GW/35GW。3）盈利端：公司业绩会表示当前ABC 在手订单10+GW，ABC 组件成本有望在年中打平TOPCon。
技改/投建TOPCon 电池项目，完善N 型技术布局。公司于3 月连续发布公告：拟投资27.15 亿元升级改造义乌基地25GW PERC 电池产能为TOPCon电池产能；拟投资60 亿元（含政府代建）建设滁州一期15GW TOPCon 电池项目。我们判断至2024 年底公司将具备40GW TOPCon 名义电池产能，且完成全部PERC 技改。目前，TOPCon 产品已实现出片，成本位于行业第一梯队水平。向前看，我们认为公司在N 型市场同时具备ABC 电池组件和TOPCon 电池技术，有利于完善业务布局以满足市场差异化需求。
盈利预测与估值
考虑产业链价格波动及产能投放节奏变化，我们下调2024 年归母净利润69%至10 亿元，引入2025 年净利润预测17 亿元，考虑公司ABC 新业务发展潜力，我们维持跑赢行业评级，下调目标价44%至17.6 元，对应2024/2025 年32/19 倍P/E，较当前股价有47%上浮空间，当前股价对应2024/2025 年22/13 倍P/E。
风险
光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。

爱旭股份(600732)：减值计提致利润承压 关注ABC市场端突破

爱旭股份(600732)：减值计提致利润承压关注ABC市场端突破