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机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东/范超
4 月24 日，公司发布2024 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入193.12 亿元，同比下滑19.94%，实现归母净利润为3.80 亿元，同比增长257.47%，扣非归母净利润为2.75 亿元。
经营性净现金流为15.35 亿元，较同期明显改善。
事件评论
单季度来看，公司净利润在同环比皆有明显增长，单季度净利率在近五个季度周期达到新高，2024Q1 公司毛利率、净利率分别为9.20%、1.89%，反应出公司自身内部降本增效的成果。
分业务来看，公司智能硬件业务中游戏主机代工方面受到海外大客户PS5 主机生命周期后段销售量减少的影响，此前索尼在业绩说明会下调全年PS5 销售指引，2023 财年全年出货量目标从2500 万下修至2100 万台。而在精密零组件、智能声学整机业务方面一季度业务进展顺利，全球智能手机以及耳机行业在一季度复苏回暖，公司未来有望提升在大客户耳机产品线份额。在XR、智能穿戴等产品线公司的业务发展较为稳定，从大客户Meta在2024Q1 Reality Labs 业务收入来看，24Q1 该板块实现收入4.4 亿美元，较同期增长29.8%。
展望2024 年全年，我们判断一方面是在行业层面，重要产品线如XR、TWS 耳机等有望逐渐进入复苏性增长，后续观察大客户的新机发布情况。另外方面，公司在客户的份额有望重拾增长，稼动率的提升有利于增厚公司业绩表现，而在自身盈利层面，我们认为公司正积极加强内部运营管理、费用管控等。综合来看，我们判断公司盈利水平有望从一季度开始逐步提升。
卡位布局VR/AR 行业，长期趋势与短期拐点兼具。公司积极横向拓展消费电子业务，从可穿戴设备、智能音箱迈入VR/AR 行业，各项业务形成良好共振，使得公司成为虚拟现实行业集声、光、电为一体的精密制造龙头企业，卡位布局“零件+整机”，大客户资源及先发优势显著。在5G 时代与AI 潮流的融合下，VR/AR 头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力，有望重塑信息获取方式。龙头的积极布局与开发有望推动虚拟现实行业高速演进，公司具有 VR/AR 产品关键零部件、模组的设计与制造能力，凭借平台化优势充分受益。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.55、0.76、1.01，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、VR/AR 销售情况不及预期；
2、消费电子需求复苏不及预期。