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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2024 年一季度电量情况公告：截至2024 年3 月31 日，公司完成发电量1062.44 亿千瓦时，上网电量1006.90 亿千瓦时，较上年同期分别增长4.98%和5.02%，完成平均上网电价455.58 元/兆瓦时。
事件评论
电量提升叠加成本压力释放，火电主业持续改善。一季度公司火电完成上网电量860.23亿千瓦时，同比增长4.24%，主因系内蒙古、安徽、福建等部分区域社会用电需求高增，带动上网电量同比增长，其中内蒙古完成上网电量114.47 亿千瓦时，同比增长20.64%，安徽完成上网电量145.91 亿千瓦时同比增长12.56%。电价方面，一季度公司完成平均上网电价0.45558 元/千瓦时，同比微降0.007 元/千瓦时，电价基本维持稳定。在电量稳健增长的带动下，火电收入预计维持强势表现。从成本端来看，一季度煤炭供需形势趋于宽松，煤价延续回落趋势，一季度秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价均值901.74 元/吨，同比降低20.1%，煤价的持续回落将进一步增厚公司火电资产盈利能力。整体来看，电量端维持稳定增长叠加成本逐步回落影响下，公司一季度火电板块经营业绩将延续改善趋势。
来水偏枯水电电量承压，绿电高增缓解电量压力。一季度公司水电完成上网电量77.28 亿千瓦时，同比降低3.22%，主要原因系公司大渡河所在四川省冬春连旱持续，降雨偏少，来水持续偏枯，四川地区上网电量同比降低5.95%，系公司水电上网电量同比降低主要原因。虽然公司水电电量受来水偏枯影响显著承压，但在装机规模扩张的带动下，新能源上网电量实现高速增长。一季度公司新增新能源装机63.51 万千瓦，控股新能源装机达1847 万千瓦，同时叠加去年新增724.57 万千瓦的影响下，公司一季度风电完成上网电量51.38 亿千瓦时，同比增长11.66%，光伏完成上网电量18.01 亿千瓦时，同比增长136.26%。整体来看，虽然水电受来水偏枯影响有所承压，但新能源上网电量表现优异，公司清洁能源板块上网电量整体实现同比9.9%的增长，为公司一季度业绩的稳健表现提供重要补充。整体来看，公司传统火电及清洁能源两大板块一季度业绩预计均将有所修复，虽然煤炭业务相关收益或将有所收窄，但在主业经营稳步改善的拉动下，公司一季度业绩展望积极。
清洁能源装机扩张，保障远期增长空间。公司一季度新增新能源装机63.51 万千瓦，控股装机规模达1847 万千瓦，此外公司新能源项目储备雄厚，2023 年公司共获取新能源建设指标1674 万千瓦，核准备案1528.80 万千瓦。同时，公司在大渡河流域仍有四台机组在建，装机容量合计352 万千瓦。未来随着在建机组的陆续投产，产能扩张将持续带动电量提升，增强公司远期业绩增长的确定性。
投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.67 元、0.55元和0.60 元，对应PE 分别为7.31 倍、8.94 倍和8.17 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。