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机构：广发证券
研究员：王亮/耿正/谢淑颖
24Q1 利润同比高增。公司发布2023 年年报和2024 年一季报。24Q1公司实现营收3.87 亿元，同比+21.71%，环比-4.66%，；归母净利润5392 万元，同比+73.43%，环比+9.95%；扣非归母净利润4791 万元同比+88.56%，环比+17.69%。与23Q1 比，新老客户业务皆有贡献增长。次新类的高性价比产品线 ESP32-C3 和 ESP32-C2 以及高性能产品线 ESP32-S3 都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求。费用方面，管理费用和销售费用已得到了明显控制。公司核心研发团队人数较为稳定，研发费用增长也低于营收增速。
芯片业务营收占比提升，综合毛利率提升。 按产品划分，24Q1 芯片营收1.65 亿元，占比上升至42.7%，模组营收2.19 亿元，占比为56.7%，对比去年同期占比分别为34.2%和64.6%。24Q1 芯片和模组业务毛利率分别为47.1%和38.1%，芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率也有所承压。除去汇率因素，公司各项业务毛利率维持稳定。而芯片业务占比提升，也带动了1Q24 综合毛利率同比提升至41.93%。
次新类产品有望提供主要增长动力。公司持续创新，持续赋予产品强大性价比和差异性，目前已形成相对完善产品矩阵。根据公司披露的投资者关系活动记录表，新类产品ESP32-C3/C2/S3 目前处于高速增长阶段，公司预计新产品ESP32-H2 将在24H2 起量，在明年进入高增长期；ESP32-C6 今年将进入高增长期，明年将被计入次新类产品。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现EPS 分别为2.37、3.35、4.71 元/股。考虑公司长期竞争优势和可比公司估值，给予公司24 年55 倍PE 估值，对应合理价值130.30 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。新产品上量不及预期；行业竞争加剧；需求复苏不及预期。