国光股份(002749)：2023年扣非后净利润同比增长197.42% 销售毛利率显著提升-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘威

　　2023 年扣非后净利润同比增长197.42%，公司2023 年拟派发现金红利总额约2.41 亿元。公司2023 年实现营业收入18.60 亿元，同比增长12.82%，归母净利润3.02 亿元，同比增长165.89%，扣非后净利润2.90 亿元，同比增长197.42%。公司坚持植物生长调节剂的核心作用，2023 年植物生长调节的营业收入和营业收入占比持续提升。2023Q4，公司营业收入5.11 亿元，环比增长29.51%，同比增长25.45%，归母净利润7920.59 万元，环比增长46.31%，同比扭亏，扣非后净利润7495.48 万元，环比增长42.89%，同比扭亏。2023 年公司拟每10 股派息2.5 元（含税），现金分红总额约1.11 亿元；根据公司2023 年第三季度权益分派方案，公司以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利 3.00 元（含税）；2023 年公司合计派发每股股利0.55元（含税），分红总额约2.41 亿元，占2023 年归母净利润比重约79.87%。
　　销售毛利率显著提升，主要产品销量大幅增长。2023 年，公司销售毛利率同比提升3.68pct 至41.55%，公司毛利率提升主要由于2022 年四季度以来上游原材料价格下降；2023 年，公司销售费用率下降0.97pct 至12.70%，管理费用率下降0.49pct 至6.44%，销售净利率同比提升10.26pct 至17.25%。
　　2023 年，公司调节剂产量3.10 万吨，销量2.15 万吨，同比增长28.84%；杀菌剂产量4409.20 吨，销量4804.16 吨，同比增长8.99%；水溶肥产量1.75万吨，销量1.69 万吨，同比增长16.26%。
　　植物生长调节剂行业规模增加，未来发展空间巨大。根据公司2023 年年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2011 年的33.58 亿元提升至2017 年的63.91 亿元，年复合增长率11.32%，高于农药行业增长率；据海外研究机构预计，2017 至 2023 年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均 7%的增幅。根据公司年报援引国家统计局数据，我国现有农作物种植面积（不包括果园和茶园面积） 25 亿亩，果园、茶园以及城市园林绿地面积达2.5 亿亩。按大田单亩投入植物生长调节剂成本10 元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150 元/年粗略测算，如果实现 100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250 亿和 380 亿元人民币，总市场容量可达 630 亿元，未来发展空间巨大。
　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司净利润分别为3.64、4.35 和5.27 亿元，对应EPS 分别为0.82、0.98、1.19 元。参考同行业可比公司估值，给予24 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为16.40-20.50 元，维持优于大市的评级。
　　风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。