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机构：华安证券
研究员：张帆/徒月婷
英杰电气于2024 年4 月25 日发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告：2023 年度公司实现营业收入为17.70 亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31 亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。
2024 年第一季度公司实现营业收入为3.75 亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80 亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。
2023 年光伏及泛半导体增速较高，毛利率略有波动
2023 年光伏销售收入9.74 亿元，占营收55.03%，同比上升58.77%，毛利率30.89%，下降0.55pct，整体毛利率稳定；半导体及电子材料销售收入3.29 亿元，占营收18.62%，同比上升69.35%，毛利率42.84%，下降6.71pct；来自于充电桩的销售收入9,684.13 万元，占营收5.47%，同比上升12.51%。
工业电源领域不断拓宽，半导体射频电源引领国产替代1. 光伏：公司产品市占率常年保持70%以上，2023 年公司在光伏行业的订单同比2022 年基本持平。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON 和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON 行业的中频溅射电源订单在2023 年4 季度已开始放量。
2. 半导体及电子材料行业：中高端射频电源原有国产化率比较低，用于半导体刻蚀设备以及PECVD 薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。
3. 充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利53 件，软件著作权4 件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60 余个国家，2023年开始进行国外本地化销售转型。
投资建议
考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026 年营业收入分别为24.29/31.41/38.83 亿元（调整前24-25 年为26.78/37.58 亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99 亿元（调整前24-25 年为6.23/8.93 亿元），以当前总股本2.20 亿股计算的摊薄EPS 为2.65/3.47/4.53 元。公司当前股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为19/14/11 倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
风险提示
1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。